东方证券-金科股份-000656-2019年年报点评：再度兑现高增长，经营指标均持续向好-200325

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　　核心观点
　　业绩增速领跑行业，结算利润率持续上升。2019年公司实现营业收入677.7亿元，同比增长64%；实现归属于母公司净利润56.8亿元，同比增长46%。业绩增速低于营收增速主要由于销售费用的提升及计提的资产减值准备较去年有所提升。公司2019年结算毛利率达28.8%，较2018年上升0.2个百分点，在当前的行业环境中能够维持结算利润率上升实属不易。此外预收账款大幅增长50.4%至1147亿，再创历史新高，增速基本与当年销售增速保持一致，为未来2~3年的结算业绩提供了充分的保障。
　　销售金额同比高增近6成，土储结构分布更趋均衡。2019年公司销售额为1860亿元，同比增长57%，位列全国第17位，较2018年上升5位。由于近年来布局城市能级的提升及重庆区域销售占比下降，其销售均价明显提升，2019年已达9764元/平。2019年公司全年拿地192幅，土地款888亿元，新增土储3323万方，对应投资强度为48%。同时，土储分布结构更加均衡，目前总可售面积近6700万方，其中重庆的占比进一步下降至29%。
　　净负债率持续下降，货币资金达360亿。2019年底公司净负债率继续下降至120%，考虑近几年销售规模快速增长，大量已售未结资源将会在未来几年内结算增厚净资产，因此净资产负债率仍存较大的下降空间。截止至2019年底，公司在手现金359.9亿元，同比上升20%，短期负债现金覆盖倍数维持在1.1倍，可见公司短期负债规模的增速控制得当，短期偿债能力无虞。
　　财务预测与投资建议
　　上调至买入评级，上调目标价至9.38元（原目标价8.41元）。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.34/1.69/2.18元（原预测为2020-2021年1.27/1.63元）。可比公司2020年估值为6X，考虑到公司2020-2022年28%的复合业绩增速远高于可比公司，我们给予其20%的估值溢价得出7X估值，对应目标价9.38元。鉴于公司未来良好的成长性，我们将公司的评级上调至买入。
　　风险提示
　　房地产市场销售低于预期。房地产政策环境超预期收紧。融资成本提升