光大证券-金山办公-688111-2019年年报点评：月活增速创新高，付费转化率持续提升-200325

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　　◆事件：公司发布2019年年报：报告期内实现营业收入15.79亿元同增39.8%，实现归属于上市公司股东净利润4.01亿元同增28.9%，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润3.15亿元同增16.6%，实现经营活动产生的现金流量净额5.86亿元同增40.1%。
　　◆12月总月活用户数同增32.6%创新高，付费转化率持续提升
　　报告期内办公服务订阅业务实现收入6.8亿元同增73.1%，主要受总月活用户群体的高速增长及付费转化率提升所致。截止2019年12月，主要产品月活用户数达4.11亿同增32.6%，2017-2018年同期增速分别为16.7%和21.7%，用户增速呈加速态势。2019年累计年度付费个人会员数达1202万同增104.4%，若按照同口径下月均付费用户数测算，预计公司的付费转化率接近2%，相比2018年同期的1.3%大幅提升。同期实现预收账款4.38亿元同增126%。办公软件授权业务实现收入4.96亿元同增39.4%，互联网广告推广业务实现营收4.04亿元同增6%。受益信创推动以及经销商渠道体系的建立，软件授权业务预计仍将维持高速增长。互联网广告业务受总用户数的增长驱动，维持稳健成长。
　　公司积极拓展国际市场，wps office已经发布超过46个语言版本，覆盖国家和地区超过220个。2019年10月海外终端总月活数超1亿，截止12月印度总月活数超3800万。同时远程办公带来金山文档月活数由2019年12月的6700万增长到2020年的2.39亿，为产品的大范围普及奠定了良好的开端。报告期内销售费用和管理费用分别同增59.7%和52.8%，主要受员工薪酬增长所致。研发费用同增40.1%基本与收入持平，研发费用率稳定在37.9%左右。
　　◆技术基因奠定产品优势，持续高增长可期
　　技术立业是金山办公不变的初心，也奠定了公司产品与国际巨头同台竞技的基础。在价格和可得性体验更优的背景下，公司以免费+增值服务的C端策略，叠加国内市场渗透和国际市场拓展带来持续扩大的用户基础，付费转化率的持续提升将带来广阔的成长空间。在机构客户市场，公司具备品牌、价格、可控的优势，信创将带来额外的市场新增量。
　　◆盈利预测：考虑到公司用户数高增长对订阅服务的潜在贡献，以及理财收益影响，上调公司2020-2021年EPS分别为1.81、2.61元/股，预计2022年EPS为3.48元/股。
　　◆风险提示：机构客户数增长不达预期，行业竞争加剧，总月活用户数增长不达预期，研发费用税前加计扣除税收优惠的风险。