华泰证券-天津港-600717-业绩符合预期，疫情影响今年货量-200325

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　　2019年业绩符合预期；2020年货量受疫情负面影响，关注海外疫情态势
　　天津港发布2019年业绩：公司实现营业收入128.8亿元，同比下降1.34%；归母净利润6.0亿元，同比增长12.2%；扣非归母净利润5.9亿元，同比增长14.9%，符合我们的预期。今年以来，受国内疫情影响，我们预计公司一季度货物吞吐量将出现同比下滑。同时，伴随海外疫情蔓延，公司外贸集装箱货量也将受负面影响。考虑到疫情和全球经济疲软的影响，我们下调公司2020/2021年盈利预测23.9%/21.9%至5.3亿元/6.0亿元（EPS：0.27/0.30元）。基于22.6x-23.0x 2020EPE（公司历史三年PE均值22.6x,2020EEPS 0.27），对应目标价区间6.10-6.21元，维持“增持”评级。
　　公司货物吞吐量同比增长3.5%，位居我国前十大港口
　　2019年，公司完成货物吞吐量4.1亿吨，同比增长3.5%。其中散杂货吞吐量2.2亿吨，同比下降1.3%；集装箱吞吐量1726万标准箱，同比增长8.1%。散杂货吞吐量下降和集装箱吞吐量大幅上升主因公司调整货源结构导致。天津港地处渤海湾西端，是京津冀的海上门户，公司货物吞吐量近年一直位居我国前十大港口之列。根据交通运输部数据，2019年全国港口完成货物吞吐量139.5亿吨，同比增长8.8%。其中集装箱吞吐量2.6亿标准箱，同比增长4.4%。公司2019年集装箱吞吐量增速高于行业平均水平。
　　港口装卸业务：毛利润及毛利率水平较上年同期均提高
　　港口装卸业务为公司核心主营业务，2019年贡献公司毛利润占比为76%。2019年，公司装卸业务实现营业收入61.5亿元，同比增长5.9%；毛利润20.0亿元，同比增长10.5%；毛利率32.5%，较上年增加1.3个百分点。毛利率水平提升，主因公司调整货源结构，提高利润率较高的集装箱装卸业务占比。其他业务方面，2019年，公司销售业务、港口物流业务和港口服务业务实现毛利润分别为1.3亿元、1.7亿元和3.7亿元，同比分别增长0.2%、-31.7%和5.7%。
　　受疫情影响，货物吞吐量承压，密切关注海外疫情发展态势
　　今年以来，受新冠疫情的影响，公司一季度散杂货和集装箱吞吐量都受到负面影响。伴随国内复工逐步推进，公司内贸货物吞吐量有望逐步恢复。但是海外疫情蔓延，将影响外贸货物需求。整体，我们认为新冠疫情将拖累公司全年业绩。我们下调对公司2020年盈利预测至5.3亿元，同比下滑11.3%。
　　风险提示：海外疫情持续时间超预期、自然灾害、全球经济衰退。