中信证券-汽车行业限购政策专题报告：关于北京汽车限购政策放松的猜想-200325

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　　商务部表示，将研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施。本文详细测算当前北京车市销量结构，并认为若实施“郊区牌照”、“提前淘汰国三”分别有望带来30万辆的销量增量。预计随着越来越多鼓励汽车消费的政策落地，汽车销量有望逐月好转，有助行业的估值修复，重点推荐整车和豪华品牌经销商。
　　疫情之下各地鼓励汽车消费，北京限购政策亦有望放松。2020年2月15日，习总书记在《求是》上发表的讲话中提到，要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。之后，广东、湖南等地方政府开始逐步推出相关政策，鼓励汽车消费。中国新闻网等媒体报道，3月24日，商务部曾短暂发文称，北京正在研究出台刺激汽车消费的政策，可能的相关政策细节如下：（1）2020年上半年新增不少于10万个新能源汽车的购置指标；（2）尽快推出高排放老旧汽车淘汰更新政策，释放一部分老旧车的存量指标；（3）研究推行限定在郊区行驶的专用小客车号牌，不纳入全市机动车保有量调控指标。
　　当前北京车市以换购需求为主，纯电车型和豪华品牌占比高，有望直接受益。北京当前每年新增10万个小客车牌照指标，对2019年年末北京个人普通小客车指标申请个人共已有333.5万个有效编码，中签率低至0.0365%；新能源小客车指标申请个人共有467360个有效编码，新申请者或将再排9年才能获得指标。2019年北京市共销售80.2万辆乘用车（同比-8.1%），和3.3万辆皮卡（同比+192%）。其中，2019年共有56.5万辆为本地上牌的新车，其中有7.8万辆为纯电车的零售销量，北汽新能源、比亚迪、特斯拉占据纯电销量的前三名。此外，北京车市的豪华品牌占比高达28%，远高于全国平均的13%。
　　“郊区牌照”如若执行，有望带来30万辆的销量增量。沪C牌照限行始于1986年，主要用于上海郊区人民的通勤，目前已经成为上海地区汽车保有量和保有量增量的重要来源。上海全市2019年实有小客车达到511万，其中沪C小客车保有量为133万辆，占比26%。根据我们的分区域测算，2018年在五环外有使用需求的民用汽车拥有量约为341万辆，占北京民用汽车总拥有量的59%。按照北京市汽车自然更替率为9%，在中性的假设下，预计2020年北京汽车销量有望达到80万辆，“郊区牌照”政策将带来30万辆的消费增量。
　　预计鼓励淘汰国三将影响北京30-40万辆左右的存量车替换。根据生态环境部《2019年中国机动车环境管理报告》的数据推算，2018年年底，我国的国二及国二以前的汽油车占比约为8.2%，国三车占比约为16.1%。而由于北京提前两年半执行国三政策，叠加对国一国二车辆在五环内禁行，因此北京的保有量中的国三及国三以前车型的占比预计远低于全国平均，预计为6%-8%。如果北京随后将淘汰国三及国三以下排量的老旧汽车，我们预计受影响的北京市的存量汽车大约为30-40万辆左右。
　　风险因素：北京等地汽车刺激政策落地及其效果不及预期，新冠肺炎疫情影响持续，宏观经济下行，终端爆发大规模价格战。
　　投资策略：我们认为在海外疫情的不确定下，“纯内需”是关键，其中汽车会是内需重要的一环，尤其是乘用车。稳定汽车消费的政策，在当地财政能力好的地方都有望陆续落地。若北京的限购政策放松，将具有标志性意义，预计随着越来越多政策落地，汽车销量有望逐月好转，有助行业的估值修复。综合考虑边际增量主要是来自家庭首次购车（一线自主品牌）、限购城市放开额度（豪华品牌），重点推荐：A股长安汽车、上汽集团；H股吉利汽车、广汽集团、长城汽车；H股的中升控股、美东汽车、永达汽车等，重点关注A股广汇汽车