川财证券-山西汾酒-600809-事件点评：竹叶青增资落地，改革加速助力市占率提升-200324

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　　事件：3月24日公司董事会审议通过《关于对山西杏花村竹叶青酒营销有限责任公司增加注册资本的议案》，同意以现金方式对全资子公司山西杏花村竹叶青酒营销有限责任公司增资6亿元，增资完成后注册资本为6.6亿元。
　　点评
　　增资落地，竹叶青品牌改革发展进程加速。为全面推动竹叶青大健康产业项目落地，公司董事会同意以现金方式对全资子公司竹叶青公司增资6亿元，增资完成后注册资本为6.6亿元。注入资金将用于竹叶青品牌建设投入、市场渠道投入、新品研发投入以及特色中药材创新板块投入，并对竹叶青全产业链进行产供销研一体化的数字化提升。
　　竹叶青开启全国化模式，未来有望进一步提升市占率。2018年中国保健酒市场规模约350亿元，其中劲酒实现销售收入120亿元（市占率约34%），为保健酒行业领导者；而茅台白金酒、五粮液黄金酒、竹叶青等品牌处于保健酒第二梯队。此次公司将资源向“竹叶青”品牌倾斜聚焦全国市场，未来有望通过多维发展路径进一步提升在保健酒领域市场份额：1）竹叶青将全面深化改革，通过多轮融资来发挥混改的“互补优化效应”；2）实行“市场选聘+股权激励+项目投资+风险基金”的市场化合伙人制；3）与有共同愿景的经销商形成战略同盟，为消费者打造“草本健康”的极致产品和健康生活方式。
　　疫情不改整体经营目标，后百亿时代将确保实现平稳增长。本轮疫情汾酒快速反应，3月2日汾酒各生产线已全面复工复产。后百亿时代汾酒将确保实现平稳增长，公司2020年整体经营指标不作调整主因：1）随着疫情逐渐得到控制，企业复工复产助力全国经济逐步回暖；2）山西省政府一直对汾酒提供强有力的政策支持；3）三年改革使得汾酒具备较强的风险应对能力。
　　维持公司“增持”评级
　　我们预计公司2019-2021年营业收入分别为119.14、142.26、164.29亿元；归属母公司股东的净利润分别为20.22、24.93、29.87亿元；对应PE分别为36.02、29.22、24.39倍。短期疫情影响不改公司整体经营目标，后百亿时代汾酒有望实现平稳增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、省外渠道拓展风险。