中信证券-龙湖集团-0960.HK-2019年年报点评：可预测比预期差更重要，克制而积极最难得-200325

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　　公司是我们港股开发板块长期价值首选。公司令人信服的可持续业绩增长，慷慨稳定的现金分红政策，清晰坚决的长期发展战略，灵活审慎的融资拿地决策，多业务领域品牌价值巩固，都是我们对公司长期信心的来源。
　　营收和业绩持续稳健增长。2019年，公司合同销售额2425亿元，同比增长20.9%；公司核心溢利155.5亿元，同比增长21.0%。在境内外各种不确定性因素交织的时期，公司维持了业内领先的透明度和可预测性，也维持了核心利润45%的现金分派比例。
　　克制运用杠杆。公司在2019年期末净负债率51%，平均借贷成本4.54%，平均贷款年限超过6年。一时一刻降低杠杆并不困难，但持续维持杠杆水平需要很强的自制力。
　　乐观看待市场长期前景。公司2019年全年拿地1731万平米，权益面积1273万平米，公司拿地规模继续超过销售，土地储备面积略有增长，维持了长期的增长潜力。展望2020年，我们认为公司资金充沛，面临更好的拿地机会。克制不是悲观消极，乐观积极不等于缺乏约束――我们认为公司这种克制而积极的态度值得投资者信任。
　　品牌价值多领域兑现，经营绩效不断提升。2019年，公司投资物业不含税租金收入达到57.9亿元，同比增长41.5%。公司单店盈利和客流都在显著增长。智慧生活服务不仅合约面积快速扩张，业态也不断丰富。科技服务开始针对外部。我们相信，公司长期前景有赖于品牌在非开发业务领域的不断壮大，2019年既是又一个透明而可预测的年份，也是商业和物业业务获得新进展的重要年份。
　　风险因素：公司2020年上半年可销售资源不足，主要销售和结算集中在下半年的风险。
　　盈利预测和投资评级。公司是我们在港股开发板块长期价值首选。公司令人信服的可持续业绩增长，慷慨持续稳定的现金分红政策，清晰坚定的长期发展战略，灵活审慎的融资拿地策略，多业务领域品牌价值的巩固，都是我们对公司具备长期信心关键所在。在一个国内外经济形势越发不确定的时期，我们坚信这种长期的可预测性，较之一时的超预期更重要。我们给予公司核心EPS预测2020/2021/2022年3.20/3.96/4.85元（原2020/2021年核心EPS预测为3.42/4.05元/股,2022年为新增预测），给予公司2020年12倍PE的目标估值，即42.67港元的目标价格,公司当前股价33.15港元，我们维持公司“买入”的投资评级。