西南证券-科士达-002518-2021年三季报点评：经营性现金流改善，储充业务值得期待-211024

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业绩总结：2021]年前三季度公司实现营收18.48亿元，同比增长17.41%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长20.23%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长12.09%。

其中三季度公司实现营收6.57亿元，同比下降5.18%；实现归母净利润1.02亿元，扣非净利润0.76亿元，EPS0.17元。

盈利能力环比增长，经营性现金流环比改善。

2021年三季度公司综合毛利率为34.56%，较二季度提升约2.2pp，基本恢复至2021年一季度水平。

毛利率环比提升下公司归母净利润环比增长，三季度公司实现归母净利润1.02亿元，环比增长近10%，部分源于收购时代科士达31%的股权产生的投资收益。

现金流方面，2021年公司经营性现金流持续改善，三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.21亿元，较二季度增加0.5亿元，主要源于销售回款。

合同负债环比高增，海运缓解后业绩确定性较强。

2021年三季度末，公司合同负债为1.00亿元，较二季度末0.78亿元环比增长约28%，后期业绩确定性较强。

另一方面三季度末公司存货为6.10亿元，较二季度末增加约1亿元，主要系出口海运舱位货柜紧张而不能及时发货，亦印证公司订单的稳定性。

此外三季度存货增长也有订单备货增加，以及收购时代科士达存货并入等原因。

收购时代科士达31%的股权，储充业务值得期待。

2019年公司与宁德时代合资成立时代科士达专注储能PCS、储能PACK和充电桩业务，公司持股比例为49%。

2021年9月公司收购时代科士达31%的股权，交易完成后公司持股时代科士达80%的股权，时代科士达成为公司控股子公司。

我们认为随着风光大基地建设推进，发电侧储能需求放量在即，在此背景下时代科士达成为公司控股子公司，后续有望为公司储能业务积极贡献增量。

盈利预测与投资建议。

公司不间断电源业务保持稳定，逆变器技术领先且处于恢复中，新兴储能业务发展顺利。

我们预计未来三年公司归母净利润复合增长率为36%，维持“持有”评级。

风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料成本持续上涨，影响公司盈利能力的风险；竞争格局变化，公司市场地位下降的风险。