方正证券-国泰君安-601211-业务均衡发展，龙头地位继续稳固-200325

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　　事件：
　　公司2020年3月24日发布年报，2019年实现营业收入299亿元（YoY+31%），归母净利润86亿元（YoY+29%），EPS 0.9元/股，ROE 6.74%（YoY+1.32pt），经调整杠杆比例2.26倍，为5年来最高。剔除2018年Q1出售国联安基金带来的一次性收益，公司归母扣非净利润81亿元（YoY+40%）。股利支付率40%，达到上市以来最高水平。2019年公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入56亿元（YoY+29%）/26亿元（YoY+29%）/17亿元（YoY+11%）/34亿元（YoY+53%）/52亿元（YoY-10%），占营收比重分别为19%（ YoY-0.5pct ） /9% （ YoY-0.2pct ） /6% （ YoY-0.1pct ） /30%（YoY+4.2pct）/17%（YoY-8.2pct）。
　　点评：
　　投行业务IPO回暖、债券大幅提升。2019年公司投行业务手续费及佣金净收入26亿元（YoY+29%），扭转2017年以来投行业务持续负增长的态势。公司积极把握科创板机遇，加大IPO业务投入，2019年实现IPO承销额70亿元（YoY+143%），债券承销业务优势地位进一步巩固，全年实现债券承销金额4888亿元（YoY+59%）。随着未来科创板的加速推进、再融资市场的回暖以及并购重组新规的效用扩大，公司投行业务有望延续高增长。
　　市场回暖，带动自营业务大幅增长。2019年受A股市场回暖催化，公司投资收益&公允价值变动损益合计34亿元（YoY+53%）,其中公允价值损益由负转正，由去年-12亿元转为今年+ 17亿元。投资收益率改善是自营业务大幅增长的核心推动力，2019年公司投资加权收益率5.41%（YoY+1.34pct）。公司在投资交易业务上坚持发展低风险、非方向性投资，投资收益率有望维持在较高的水平。
　　坚持财富管理转型，经纪业务市场份额稳步提升。2019年公司受益于市场成交活跃度的提升，实现经纪业务净收入56亿元，YoY+29%，营收行业占比提升至7.15%（YoY+0.12pct）；其中代理买卖业务净收入继续保持行业第一、代销金融产品净收入排名第二。公司坚持推进财富管理转型，科技运用方面，期末手机终端君弘app用户超过3300万户，较上年末增加9.3%，月活跃度排名行业前2位；投顾团队建设方面，集团期末投顾人数2698人，YoY+26%；代销金融产品业务方面，实现净收入1.3亿元（YoY+66%），代销金融产品保有量提升至1698亿元（YoY+28%）。
　　资管业务聚焦主动管理，不断优化产品体系。截至2019年末国泰君安资管规模6974亿元，YoY-7.1%，其中主动管理规模4200亿元，YoY+35%，主动管理占比提升至60.2%（YoY+19pct），提升显著。公司不断优化资管产品体系，2019年成功完成2只大集合产品参公的改造，去年公司资管业务在规模负增长的情况下实现收入正增长，实现资管业务收入17亿元（YoY+11%）。
　　资本市场改革加速，龙头券商进一步巩固优势。未来随着资本市场的发展与金融体系的改革开放，证券业将呈现业务多元化的发展态势，头部券商有望凭借自己的资本规模以及全面均衡的业务体系进一步巩固优势。公司在规模和盈利能力上行业领先地位牢固，2019年营业收入、净利润、净资产、净资本均排名行业第2，总资产排名行业第3。公司业务体系全面均衡，各项业务均保持行业前列，没有业务短板，未来有望凭借多元化的业务体系进一步提升各项业务的市场份额。公司对应2020年PB预计为1.01倍，目前处于估值低位，继续维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期，市场大幅波动风险，宏观经济下行风险