国信证券-传智教育-003032-2021年三季报点评：暑期疫情影响短训业务，政策东风助力业务转型-211025

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第三季度收入增5%，业绩降16%，租赁准则调整影响2021前三季度，公司营收4.90亿元/+11%，业绩6357万元/+361%，扣非后业绩4452万元/+508%；EPS0.16元/股，位于业绩预告区间的中值，符合预期。

其中三季度公司收入+5%，疫情及暴雨拖累；业绩3744万，同比下滑16%，主要受租赁准则调整影响。

疫情及暴雨影响短训业务，租赁准则调整影响财务费用2021年第三季度，受国内疫情与极端天气影响，公司旗下多个校区先后阶段性停课，拖累短训业务恢复；但结合我们的持续跟踪，预计第三季度短训业务相对于19年同期恢复程度略优于上半年；预计非学历高教业务延续上半年的趋势，招生受2019年后大专扩招竞争影响。

少儿素质培训经营预计与上半年趋势一致，未来或将维持存量经营，与公司战略重心优化有关。

2021年前三季度，公司毛利率同增9.9pct，期间费用率同减3.4pct，其中财务/管理/销售/研发费用率分别+3.8pct（会计准则调整）/-0.4pct/-1.2pct/-1.5pct。

短期短训业务仍有扰动，政策东风助力业务转型10月以来全国疫情持续反复，预计部分线下校区可能阶段性停课，预计四季度短训业务复苏仍有一定压力，建议关注疫情走势。

中线来看，IT行业政策利好、需求旺盛、高薪具备人才吸引力，公司战略重心将集中在短训及高教赛道。

短训方面，疫情平稳后公司校区将有序拓展，有望扩建5个老校区、新建6个校区，计划新增服务能力3万人次/年（目前估算约4-5万人次/年）；高等教育方面，职教意见出台明确鼓励利好，目前公司通过联合办学提供学位证书（本科），短期招生虽有波动，但政策持续利好下，公司未来有望申请专科学历，从而增加招生（现有校区可容纳1w人），也不排除收购新校区的可能。

风险提示：宏观、疫情风险；政策；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等。

短期关注疫情走势，中线期待校区拓展及高教业务，维持“增持”考虑疫情及租赁准则调整，下调公司21-23年EPS至0.26/0.41/0.54元/股（原为0.32/0.50/0/62），对应PE87/55/42x。

短期关注疫情及业务复苏节奏，政策利好下公司未来积极转型升级，暂维持“增持”。