信达期货-美股的“坑”与A股的“机”，风景这边独好-200325

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　　报告核心观点
　　本轮美股的暴跌可划分为三个阶段，每一个下跌阶段背后的驱动因素为：第一阶段，疫情开始在海外扩散；第二阶段，OPEC+会议原油减产协议谈崩，原油价格暴跌进一步加剧全球金融市场的恐慌；第三阶段，美元流动性危机恶化，进而引发美股新一轮恐慌式杀跌。
　　为应对疫情对全球经济的冲击，全球央行进入“撒钱模式”。鉴于疫情防控引发市场对全球经济衰退的担忧，各国央行纷纷进入应急式宽松周期，纷纷启动“撒钱模式”。作为全球央行标杆的美联储，更是启动应对2008年金融危机时的“雷曼式”救市政策，推出一系列政策工具以缓解美元流动性危机，并承诺无限量按需购买美债及MBS资产。
　　2008年金融危机时期大类资产触底的顺序：黄金、白银最先触底，原油、铜等大宗商品次之，美股最后触底。参照08年金融危机时的经验，资产触底的一个重要信号是流动性危机的缓解。反映到当下，美元流动性危机一旦缓解，对黄金的压制作用将减弱，叠加全球央行进入疯狂“撒钱模式”，黄金将是首选的配置品种。
　　美元流动性危机的缓解是美股短期止跌企稳的第一步。随着美联储政策的不断推出，市场对美元流动性危机的拐点预期在提升，我们认为当下美股大概率已进入流动性危机缓解后的第一波修复阶段。
　　流动性危机的拐点探明后，疫情何时见拐点是决定美股走势的关键。参照08年金融危机时的经验，在当年11月底美元流动性危机缓解之后，美股出现短暂企稳反弹，但后面由于市场对经济预期的悲观，美股等海外股指再度出现暴跌，最后于2009年3月才触底。中期来看，美股未来走势主要取决于以下几点：（1）美国及全球新冠疫情的防控情况，拐点何时能够出现；（2）后续美国经济基本面的走势。
　　五大优势助力中国A股有望领先于美股率先见底企稳。国内A股相较于外国股市而言，我们具备“疫情防控先发优势、政策空间优势、资本市场改革红利优势、金融市场低杠杆优势及估值低位”这五大优势。在上述优势支撑下，A股市场有望领先于外围市场率先触底企稳。
　　拉长周期看，A股正处于中周期的底部区域，布局的价值很高。“股息债息比”数值重回历史极值区域并创下新高，反映当下股市配置的性价比高。纵观历次市场底部的形成，多数情形下都会经历一段时间的“磨底”过程。市场底部是一个区间概念，代表着当前点位下，进一步下跌的空间有限。当观察到市场底部特征出现时，可大胆尝试去参与底部的布局。
　　A股何时能够抄底？我们设想的比较安全的抄底信号组合如下：（1）美元流动性危机缓解；（2）市场成交量萎缩至阶段性新低，代表市场做空力量的衰竭；（3）北上资金重新回流A股。
　　抄底配置哪个品种好？原则上，目前三大股指期货均是机会，但建议首选IC合约。我们反复强调，创业板已进入“新一轮并购重组政策周期、新一轮产业周期、盈利向上周期”三大周期共振向上阶段，创业板有望领先于主板率先走出来。考虑随着时间的推移，海外疫情被控制的概率增加，叠加目前IC09合约的贴水处于近三年高位，建议IC2009合约价格在4750点一线可考虑逐步配置。