中泰证券-泰和新材-002254-“双纶”景气驱动业绩成长，增发扩建芳纶巩固龙头地位-211024

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事件：2021年10月23日，公司发布2021年三季报：2021Q1-3实现营业收入32.82亿元，同比增长94.77%，实现归属母公司净利润7.31亿元，同比增长300.97%，实现扣非归母净利润7.06亿元，同比增长357.68%。

2021Q3实现营业收入11.56亿元，同比增长94.02%，环比下降1.3%，实现归属母公司净利润2.91亿元，同比增长398.72%，环比增长10.44%，实现扣非归属净利润2.76亿元，同比增长451.46%，环比增长7.2%。

点评：“双纶”驱动业绩超预期，盈利能力更上一台阶。

2021Q1-3实现归母净利润7.31亿元，同比增长300.97%；Q3单季实现归母净利润2.91亿元，环比增长10.44%；盈利能力方面，2021Q3毛利率为40.75%，同比提升16.75pct，环比提升3.42pct，净利率为25.16%，同比提升14.38pct，环比下降1.7pct，ROE为8.15%，同比提升5.97pct，环比提升0.69pct，业绩与盈利能力均更上一台阶。

期间费用方面，2021Q1-3公司期间费用率合计为7.31%，同比下降4.55pct。

其中，销售费用率为1.07%，同比下降1.93pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为5.94%，同比下降1.92pct，财务费用率为0.3%，同比下降0.7pct。

排除新会计准则中将运费从销售费用调整至主营业务成本的因素，公司通过不断进行工艺、技术水平的优化升级，着重发展规模化、低成本的战略下整体维持较低水平。

我们认为，氨纶的持续高景气与芳纶销量逐步释放为业绩驱动的主要原因。

氨纶高景气延续，公司竞争力持续强化。

长期供不应求迎来景气：长期氨纶涨价难以避免，供不应求格局今年显现。

根据浙江省纺织印染协会，全国氨纶产能从2004年的16.5万吨增加到2019年的85万吨，CAGR=11.55%，维持稳定增长态势，2020年氨纶产量为87.2万吨，仅增加2.2万吨，同比增长2.59%；而近年来我国氨纶表观消费量增速逐年上升，2020年增长至78.29万吨，同比增长为14.97%，大幅超于供给端增速，氨纶步入供不应求局面。

从价格上看，根据Wind，2021Q3氨纶40D均价为77614元/吨，环比今年Q2增长18.9%，前三季度同比去年增长123.3%；从价差上看，2021Q3氨纶-纯MDI-PTMEG平均价差为38093元/吨，环比Q2增加30.3%，前三季度同比去年增长135.1%。

短期市场平稳整理：10月20日当周，氨纶40D价格为78000元/吨，月环比-1.28%，受能耗双控政策影响，萧绍、江苏、广东等地下游开工有所影响，导致库存有所增加，根据卓创，10月15日当周，行业库存天数为15天，较9月平均水平上涨25%，当仍处于历史同期低位，后续随着双控限电转弱，需求有望持续向好。

从产能上看，公司目前名义产能7.5万吨，为配合搬迁工作，部分老旧产能永久性关停，年均有效产能约5万吨。

公司在建宁夏基地3万吨绿色差别化氨纶和烟台基地1.5万吨差别化粗旦氨纶预计2021年底投产，通过新旧动能转换，公司将重新构筑氨纶业务成本优势，客户保障能力不断增强，经济效益逐步提高。

芳纶逐步放量，行业整合助力&政策驱动加速。

公司于8月16日公告称“8000吨/年防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目”的一期工程，共4000吨/年的产能已顺利投产。

该项目投产后，公司芳纶总产能达15500吨，其中间位芳纶11000吨，（此外与超美斯新材料托管协作3000吨/年），对位芳纶4500吨，位居全球第三位，是我国芳纶产业的主要参与者。

随个体防护装备配备标准的逐步落地和工业领域的恢复，国内芳纶需求持续增长，公司间位芳纶满负荷生产；对位芳纶随宁夏园区产能全面释放，生产装置实现满负荷、稳定运行，产销量均创历史最高水平，同时产品结构不断完善，规模经济效益日益显现。

个体防护装备配备标准推进:国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会于2020年底发布《个体防护装备配备规范》。

该标准为强制性国家标准，将于2022年1月1日起全面实施。

标准主要针对特种行业产业工人个体穿戴防护装备制定，对防护工装的标准的阻燃性能、物理性能提出了更为明确、严格的要求，本标准将为阻燃材料及相关行业带来新的市场空间。

非公开增发扩建芳纶产能，龙头地位不断巩固。

公司于2021年10月22日公告称拟非公开发行A股股票用于：对位芳纶产业化项目、间位芳纶产业化项目以及补充流动资金，募集资金总额不超过30亿元（含本数）：1）宁夏对位芳纶：1.2万吨/年防护用对位芳纶项目总投资12.9亿元，拟用募集资金12.48亿元。

建设期36个月，第一阶段预计24个月，至2023年12月，新增纺丝产能6000吨/年；第二阶段至2024年12月，新增纺丝产能6000吨/年。

2）烟台对位芳纶：5000吨（含1500吨/年产能搬迁）高伸长低模量对位芳纶纤维产能，总投资6.2亿元，拟用募集资金5.1亿元。

项目建设期24个月，第一阶段预计18个月，至2023年6月，新建3500吨/年产能；第二阶段至2023年12月，利用旧设备，建设1500吨/年产能。

3）烟台间位芳纶：规划高性能间位芳纶产能共9000吨，计划总投资4.5亿元，拟使用募集资金4.5亿元，项目建设期为24个月。

4）烟台间位芳纶（替换）：应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目总投资3.25亿元，拟使用募集资金2.96亿元。

项目建设期18个月，达产后将形成规划高端间位芳纶差别化产品7000吨/年的产能，在项目实施的过程中对现有的烟台经济技术开发区峨眉山路1号厂区的7000吨/年产能逐步关停，对部分生产线设备将搬迁改造。

推动差异化发展：公司通过扩大高端功能性间位芳纶业务规模，一方面有效解决产能瓶颈，另一方面提高间位芳纶产品的附加价值，优化产品结构实现高质量发展，强化龙头地位。

风险提示：原料及产品价格波动、项目进度不及预期、政策普及不及预期。

盈利预测：基于产品价格上涨，及新增产能陆续投放，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为9.56/10.13/12.93亿元（原为8.54/8.90/9.91亿元）EPS分别为1.40/1.48/1.89元（原为1.25/1.30/1.45元），维持”买入”评级。