中泰证券-浙江美大-002677-恢复稳健成长-211024

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公司披露2021年三季报：2021前三季度：收入、归母、扣非分为15.3亿、4.5亿、4.4亿，同比+30.4%、+34.5%、+31.1%。

2021单Q3：收入、归母、扣非分为6.2亿、2.0亿、1.9亿，同比+17.8%、19.3%、15.2%。

财务分析：营收提升带动利润增长收入：前三季度收入15.3亿，同比+30.4%，其中Q3收入6.2亿，同比+17.8%，环比二季度增速有明显改善，预计Q2有部分收入延后至Q3确认，天牛品牌亦逐渐贡献收入增量。

毛利率：前三季度毛利率52.1%，低基数下较2020年同期提升0.6pct，同19年同期下降0.4pct。

其中单Q3毛利率49.8%，较同期下降1.7pct，毛利率单季度同比下滑主因公司原材料采购周期较长，成本压力滞后体现，另公司坚持不提价亦带来毛利率压力。

费用率：前三季度销售、管理、研发费用率分别为12.4%、3.4%、3.1%，同比+0.26pct、-0.32pct、+0.12pct；费用率整体保持稳定。

单三季度看，销售、管理、研发费用率8.74%、3.22%、2.88%，同比-0.43pct、-0.06pct、-0.1pct，单季度毛利承压背景下公司控费更为积极。

净利率：前三季度归母净利率29.40%，较20年同期+0.9pct，其中Q3净利率31.47%，较同期+0.41ct，较19年同期+3.56pct，除控费外，单季度有1300万信托投资收益增厚利润，公司持续保持较高盈利能力。

未来看点：近期地产相关负面新闻对地产链企业造成负面冲击，我们认为集成灶行业受影响程度相对较小。

从客户角度看，集成灶企业客户结构以小b为主，工程渠道占比较低，地产公司资金链紧张对行业影响甚微。

从行业增速角度看，集成灶当前仍处于渗透率提升叠加龙头企业拓渠道的红利期，据奥维云网数据，行业线下零售7-9月增速为49%、35%、55%。

美大作为行业内规模较大公司，有望持续受益于行业红利。

投资建议：我们预计公司2021-2023年销售收入为22.3、27.1、32.3亿元，同比增长26%、21%、19%，实现归母净利润6.48、7.80、9.34亿元，同比增长19%、20%、20%。

公司核心看点在于保持较好报表质量及稳健增速的同时，估值有较高性价比，维持“买入评级”。

风险提示：跨界巨头进入导致竞争恶化，渠道拓展不及预期。