国盛证券-蓝光嘉宝服务-2606.HK-业绩持续较快增长有望促估值不断修复-200325

《国盛证券-蓝光嘉宝服务-2606.HK-业绩持续较快增长有望促估值不断修复-200325（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-蓝光嘉宝服务-2606.HK-业绩持续较快增长有望促估值不断修复-200325（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　19年业绩增长48%符合预期，经营性现金流入快速增长。公司2019年实现营收21.0亿元，同比增长43%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长48%。2019H1/H2分别实现营收9.3/11.7亿元，同比增长59%/33%，下半年收入增速放缓主要系2018年同期收入基数较高所致。分业务来看，基础物管/咨询服务/社区增值服务分别实现营收11.4/5.1/4.5亿元，同比增长27%/121%/35%，实现毛利3.2/2.8/1.6亿元，同比增长28%/129%/41%。经营性现金净流入4.2亿元，同比增长70%，主要系公司对上游付款管理有所优化所致。公司董事会建议每股派息0.97元，派息比率为40%。
　　综合毛利率大幅提升，费用率有所增长。2019年公司综合毛利率为36.2%，同比提升3.0个pct，其中基础物管/咨询服务/社区增值服务毛利率分别为28.3%/53.9%/36.1%，同比变动+0.3/+2.0/+1.7个pct，基础物管毛利率小幅提升预计系新项目持续交付及公司优化管理在管项目所致，咨询服务及社区增值服务毛利率提升主要系公司运营水平能力均有提高所致。费用率为9.88%，同比提升0.86个pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.24%/9.62%/0.01%，较去年同期分别变动-0.01/+0.88/-0.01个pct，管理费用率有所提升主要系上市费用及员工成本增长所致。净利率提升0.8个pct至1.1%。2019年公司物业管理费收缴率为88.0%，同比提升5.4个pct，预计随着公司加大收缴率考核，后续应收账款回收有望改善。
　　合约面积规模快速增长，充裕在手现金有望为后续扩张增添动力。截至2019年末公司在管面积/合约面积分别为7172/11690万平米，同比分别净增1109/4334万平米，同比增长18%/59%。公司逐步形成以收并购为核心，以关联公司、第三方开发商、市场化招投标为支撑的四大扩张渠道；新增合约面积中来源于关联公司/收并购/第三方招投标/合资公司的面积分别为1067/696/2438/137万平米。未来随着储备面积持续转化，同时考虑到公司具有较充足在手货币资金，后续在管面积有望快速扩张。
　　管理层调整提振信心，未来发展值得期待。2019年起公司持续进行人才结构升级，在投资拓展、品牌战略、物业运营及增值服务等业务条线均引进业内经验丰富的管理人员，重新打造分工明确的管理层团队，并对组织架构进行调整。公司激励机制持续完善，有较强信心快速做大管理规模、实现高质量增长，我们认为公司后续发展值得期待。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.01/8.54/11.89亿元，同比增长40%/42%/39%，对应EPS分别为3.38/4.80/6.67元（2019-2022年CAGR为40%）。当前股价对应2020-2022年PE分别为9.8/6.9/4.9倍，较可比公司估值仍有较大提升空间。随着公司持续稳健增长、业绩逐步兑现，未来公司估值有望得到修复，具备较大弹性。我们给予公司目标价75.0港元（对应2020年20倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：蓝光发展增速放缓或交付不及预期风险，第三方外拓增长不及预期风险，物业费收缴率偏低可能造成应收款项减值风险，毛利率中长期下行风险等。