国联证券-传媒行业：VR游戏获高评分，关注游戏行业技术迭代-200325

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　　事件：
　　3月24日，VR独占游戏《半条命》系列回归作《半条命：爱莉克斯》（《Half-Life:Alyx》）正式于Steam平台发售，处于Steam畅销榜前列，媒体好评度高。
　　投资要点：
　　高品质的《半条命：爱莉克斯》将提升市场对于VR游戏的关注和信心。
　　《半条命：爱莉克斯》在Steam上已经获得了96%的好评度，国外媒体均给出高评分，国外知名游戏媒体IGN甚至给出了10分的满分，并且该作在上线前游戏的预购便已经突破了30万，目前游戏处于Steam畅销榜的前列。《半条命：爱莉克斯》具备强烈的沉浸体验和代入感，充分发挥了VR游戏的优势，同时，完整的剧情、优质的画面和强化的交互也提升了游戏玩家的体验。我们认为这款VR游戏的成功将提升市场对于VR游戏的关注和信心，并让市场看到技术与游戏的结合的多种可能性。
　　5G有望解决VR行业痛点，游戏作为VR重要应用将受益。
　　一直以来VR用户体验与终端成本的平衡是目前影响VR产业发展的关键问题。5G云VR有望切实加速推动VR规模化应用。通过将VR应用所需的内容处理与计算能力置于云端，可有效大幅降低终端成本，且维持良好的用户体验，对VR业务的流畅性、清晰度等提供保障。解决了虚拟现实带宽和时延的问题，触发虚拟现实感知交互能力跃升，实现VR体验性、功能性与经济性的优化提升。游戏作为VR重要应用将受益技术与体验的升级。
　　海外疫情扩散，全球宅经济兴起，游戏出海受益。
　　近期Steam平台同时在线人数屡创新高，首次突破2200万人，根据APPANNIE数据，从2020年2月23日开始，韩国游戏的周均下载量与2019年的周均下载量相比增长了35%，与2020年1月相比同样增长了25%，《使命召唤：战区》3月上线，上线首日用户突破600万，上线3日用户超过1500万，上线后首个周末大量玩家涌入导致服务器过载宕机。同时，根据意大利电信统计，近两周意大利境内所使用的网络流量较过去增加70%。我们认为全球宅经济兴起是趋势。
　　供给端去产能，集中度持续提升。
　　版号新政推动下，游戏行业已经从资金驱动，竞争混乱的发展初期进入到聚焦内在竞争力的成熟发展期。版号审批重启后，版号发放数量大幅低于停审前，小游戏研发商由于产品不达标导致难以获取版号，行业整体处于去产能阶段，利好龙头公司，在总量控制背景下下，龙头公司研发实力强，产品品质高且储备丰富，更容易获取版号，同时善于长线运营，产品生命周期长。而竞争力弱的小厂商将被淘汰，行业集中度有望提升。2019年国产网络游戏版号数量约为2017年的14%。
　　看好游戏出海和VR对游戏行业的推动。
　　短期来看，游戏行业受益全球宅经济兴起，今年业绩高增长确定性较强，从中长期看，在5G条件下，游戏画面清晰度和网络延时改善，游戏体验提升，沉浸感更强，VR行业痛点的解决利好游戏行业。建议关注出海竞争力强，IP储备充足、发展潜力大、VR具备前瞻性布局的公司，包括完美世界、宝通科技、三七互娱、电魂网络、网易、腾讯控股等。
　　风险提示：
　　1）行业政策发生重大变化的风险；2）行业竞争加剧的风险