华泰证券-双汇发展-000895-业绩稳健增长，肉食航母正启航-200325

《华泰证券-双汇发展-000895-业绩稳健增长，肉食航母正启航-200325（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-双汇发展-000895-业绩稳健增长，肉食航母正启航-200325（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　归母净利54.38亿元，同比增长10.64%，符合我们预期
　　公司发布2019年年度报告，19年实现营业收入603.48亿元，yoy+23.33%；实现归属于上市公司股东净利润54.38亿元，yoy+10.64%，符合我们预期。同时，公司公布2019年利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。19年生猪行业去产能幅度较大，预计20年前三季度猪肉价格维持高位，同时，公司有望加大进口肉降低成本，我们看好公司的业绩弹性。我们预计20-22年公司归母净利润分别达到60.43/70.86/74.49亿元，EPS分别为1.82/2.13/2.24元，维持“买入”评级。
　　屠宰+肉制品双引擎，高猪价下公司业绩稳定增长
　　公司全年屠宰生猪1320万头，同比下降19.04%，但公司加大海外低价冻肉进口，全年鲜冻肉及肉制品外销量308.65万吨，同比仅下降1.47%。全年销售生鲜冻品148.49万吨，yoy-3.06%，贡献营业利润36.06亿元，yoy+25.29%（主要是猪价上行，猪肉-生猪价差扩大所致），销售肉制品160.16万吨，yoy+0.05%，贡献营业利润71.60亿元，yoy+1.84%。据我们测算，公司生鲜冻肉销售均价26.33元/公斤，yoy+39.46%，肉制品销售均价15773.25元/吨，yoy+10.18%，受益于储备肉优势及进口冻肉，公司生鲜冻肉屠宰头均毛利达到273.17元/头，yoy+54.77%。
　　进口肉优势+后周期肉制品提价，边际利润有望抬升
　　公司通过海外控股母公司罗特克斯关联交易进口海外低价猪肉，2017-2019年与罗特克斯关联交易金额分别为31.9、24.65、51.99亿元，其中在生猪价格较高的19Q4，单季度交易金额达到18.29亿元。20年前三季度生猪供给较为紧缺，预计20年Q1-Q3猪价仍将维持高位，公司有望继续加大猪肉进口缓解成本上涨压力。同时，19年公司肉制品已经多次提价，20年有望全年享受提价带来的边际利润增量。
　　疫情不改龙头本色，全产业链布局推动品牌价值提升
　　据公司披露，新冠肺炎疫情对于公司冻肉和生鲜肉的供应销售均没有较大影响。非洲猪瘟疫情与新冠疫情叠加下，生猪行业更加规范，消费者更多选择冷鲜肉且更加注重品牌，品牌冷鲜肉和肉制品有望享受更高的溢价。双汇作为行业龙头，全产业链布局，已经形成了从上游屠宰分割、肉制品加工到下游冷链物流、商业连锁的完整生猪产业链，生鲜肉与肉制品的品质能得到较好的保障，未来有望形成更加突出的品牌效应。
　　行业机遇映衬成长属性，维持“买入”评级
　　非洲猪瘟疫情加速行业小产能去化，行业整合加速，龙头企业迎来扩张机遇期。我们预测2020-22年公司EPS为1.82元、2.13元以及2.24元，参照可比公司2020年19倍左右PE估值均值，考虑公司行业龙头地位稳固，我们给予公司2020年21-23倍PE，对应目标价为38.22-41.86元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情持续时间超过预期，食品安全风险。