中信证券-银行业北上资金配置专题报告：长线配置，空间可期-200325

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　　核心观点
　　我们判断，北上资金净流出的最大冲击期已经过去，国内机构估值定价权提升。受经济、流动性和风险预期压制，投资者前期对银行板块预期悲观。由于系统性信用风险底线明确，LPR政策冲击已包含在前期股价回落中，盈利的小幅波动不会导致净资产的大幅波动，极低估值酝酿极佳配置机会。绝对收益型资金可以时间换空间，年度维度有望收获良好回报。
　　北上资金的历史偏好是什么？集中在消费、金融等板块龙头。2019年末陆股通持有A股总市值1.43万亿，特征如下：1）偏好蓝筹股，食饮、家电、医药、银行和非银五个行业合计市值占57%，2019年净流入集中在金融、消费等（食饮例外）；2）龙头公司集中度高，2019年末陆股通持股市值Top20的公司占全部持股市值比重48.5%；3）计算机电子等中小市值公司偏好度有所提升，2019年增量资金中计算机、电子行业进入净流入规模的前十。
　　北上资金近期流出了哪些领域？净流出金融、消费及电子，净流入医药和建筑。截至3月23日陆股通持有A股总市值1.22万亿，2月下旬以来北上资金明显净流出（1月/2月/3月净流入394亿/137亿/-765亿）。1）主要流出板块：电子（1-2月/3月分别-22亿/-69亿）、非银（-5亿/-78亿）、银行（-46亿/-29亿）、家电（-5亿/-61亿）和食饮（+95亿/-162亿）等行业首当其冲。2）主要流出公司：前三大为中国平安（1-2月/3月分别-7亿/-61亿）、美的集团（-37亿/-14亿）、招商银行（-23亿/-21亿）。3）逆势流入行业：医药（1-2月/3月分别+142亿/-7亿）、建筑（+32亿/+8亿），个股如迈瑞医疗（+29亿/+8亿）、药明康德（+22亿/+11亿）。
　　北上资金2020年如何操作银行股？1）年初以来整体减配，1月/2月/3月至今净流出13亿/33亿/29亿，陆股通持有银行股市值占银行板块流通市值从2.01%降至1.76%，1-2月减持源于对LPR改革不利息差的悲观预期（元旦公布存量LPR转换方案）。2）3月流出集中在部分个股：前三大为招商银行（-21亿）、南京银行（-3亿）、江苏银行（-3亿）。目前北上资金持有银行市值1040亿，前三大分别为招商银行（268亿）、平安银行（201亿）、兴业银行（88亿）。
　　 后续北上资金会继续流出银行么？（1）北上资金净流出的最大冲击期可能已经过去，原因在于：①年初以来北上资金已经减配，目前陆股通持有银行市值规模1040亿，回到2019年3季度水平；②海外市场超预期波动，流动性敏感型资金已经抛售，3月9-20日两周资金流出45亿，在外围流动性预期缓解后，资金流出冲击边际减弱。（2）国内机构持仓规模高于外资，对于估值定价权提升，测算基金公募产品/专户产品持有市值约1800亿/1000亿，如果考虑保险资管、私募等机构，国内机构对于银行板块定价权提升。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。