银河证券-天康生物-002100-猪价压制Q3表现，业绩压力点将逐步消化-211024

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事件公司发布2021年三季度报告。

Q3猪价大幅下行，公司养殖业务拖累整体业绩2021年前三季度公司营业收入为123.29亿元，同比+43.01%；归母净利润-1.93亿元，同比-113.05%；扣非后归母净利润为-1.68亿元，同比-111.23%。

公司综合毛利率12.37%，同比-18.85pct；期间费用率为11.5%，同比-1.07pct。

2021Q3，公司营业收入为44.12亿元，同比+12.63%；归母净利润-4.34亿元，同比-167.45%；扣非后归母净利润-4.32亿元，同比-167.6%。

季度毛利率为2.03%，同比-28.17pct；期间费用率为10.96%，同比-0.7pct。

受三季度生猪价格大幅下行，公司业绩承压。

Q3生猪出栏持续增长，生产性生物资产环比-7%2021Q1-3公司生猪出栏121.82万头，同比+58.54%，累计实现收入23.79亿元，同比+1.97%；肥猪销售均价约19.21元/kg，均重约135.43kg。

21Q3公司出栏生猪48.2万头（仔猪约占12%），同比+40.4%，环比+26.14%；商品猪销售均价约为12.54元/kg，环比-27.89%；出栏均重140.63kg，环比+3.5%。

21年三季度末公司生产性生物资产为3.37亿元，环比21Q2末下降6.9%；在建工程合计为10.81亿元，环比+39.48%。

公司养殖模式包括自繁自养以及外购仔猪放养两种，Q3放养占比约为36%，受前期仔猪购买成本高位影响，该部分亏损幅度较大。

但随着前期外购部分的逐步出栏，预计Q4该模式下出栏量将大幅下降，对业绩影响程度或将减弱。

猪价一次探底过程中，母猪产能环比下行我国生猪价格自21年1月中旬达到阶段高点后开始下行；直至6月下旬至7月下旬短暂回升，期间+26.47%；7月底再次开启下跌行情，目前处于阶段底部震荡过程中。

能繁母猪方面，根据农业部数据，21年7、8月出现环比下行，产能在逐步出清过程中，但幅度仍需观察。

根据中国畜牧业信息网，10月初出现周度最低价10.78元/kg，我们预计10月为一次探底时间。

一般来说一次探底以后会出现以月为跨度的反弹区间，历史反弹强度在40%左右。

投资建议公司为农牧一体化企业，其中后周期业务疫苗+饲料表现优秀，业绩可期；生猪养殖业务受猪周期下行影响，暂时承压。

度过周期底部，未来业绩增长可期。

我们预计公司2021-2022年EPS分别-0.35、0.69元，对应PE为-26、13倍，维持“推荐”评级。