中信证券-中国联通-600050-2019年年报告点评：四季度扣非净利润亮眼，业绩拐点得到确认-200325

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　　公司3月23日发布2019年年报，公司实现主营业务收入2643.8亿元，同比增长0.3%；归属上市公司股东的净利润49.82亿元，同比上升22.1%，略低于市场预期。其中Q4扣非净利润12.3亿，同比增长119%，高于市场预期。
　　全面转向高质量发展，收入拐点确立。1. Q4收入增速比Q3快0.9%：2019年4季度营业收入同比增长3.1%，继3季度同比增长2.2%之后收入增长继续提速，一改1、2季度下滑的局面，收入拐点确立。2.2020年全年有望增长3.5%以上：考虑到中国联通目标发展5000万5G用户，同时5G用户带来10%的ARPU值提升，我们预计中国联通2020年的主营业务收入有望增长3.5%以上。
　　四季度扣非净利润和经营性现金流亮眼。1. Q4扣非净利润大幅增长：4季度扣非净利润12.3亿，相比2018年4季度5.6亿同比增长119%。2.Q4经营性现金流大幅增长：4季度经营性现金流净额194亿，相比2018年4季度117亿同比增长65.8%，利润拐点得到确认。3.净利润不及预期主要是Q4大额资产减值造成的：Q4的净利润仅为6.65亿，同比增长仅9%，低于市场预期；主要因为Q4计提了24.4亿的资产处置亏损，而2018年主要在Q2和Q3计提，导致净利润增幅大幅不及预期。因此联通全年业绩不及预期的主要原因是前三季度的价格战，四季度的业绩反映了全行业停止价格战后高质量发展的成果。
　　资本开支低于折旧摊销。不考虑新租赁准则的影响，联通的折旧摊销约为730亿左右，本次的资本开支约为700亿，低于折旧摊销。因此，预计联通今年增加资本开支对利润表影响不大。
　　风险因素：5G发展不及预期、提速降费影响。
　　盈利预测和投资评级：考虑到提速降费及受新冠疫情影响，同时考虑到公司聚焦高质量发展后保持了良好的增长，我们预测公司2020-2022年归母净利润分别59.56亿、72.01亿、83.72亿元（2020、2021年预测前值96.93亿/124.98亿），对应EPS预测分别为0.19、0.23、0.27元（2020、2021年前值为0.31/0.4元），对应PE分别为27/22/19倍，维持“买入”评级。