中信证券-国泰君安-601211-2019年年报点评：零售经纪引领增长，减值风险持续释放-200325

《中信证券-国泰君安-601211-2019年年报点评：零售经纪引领增长，减值风险持续释放-200325（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-国泰君安-601211-2019年年报点评：零售经纪引领增长，减值风险持续释放-200325（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　供给侧改革和头部集中是证券行业中长期选股逻辑，国泰君安已经在资本实力、网点覆盖和业务规模上集聚优势。2019年公司整体规模及经营业绩继续排名行业前列。受益于市场交易回暖，零售经纪业务成为支撑利润增长的核心动力。财富管理转型、金融科技创新、信用风险变动是2020年值得观察的因素，维持“持有”评级。
　　营收净利增速符合预期，零售经纪引领业绩增长。2019年公司实现营业收入299.49亿元，增长31.83%；归母净利润86.37亿元，增长28.76%；当期摊薄EPS为0.9元/股，增长28.57%；摊薄ROE为6.35%，上升1.37个百分点。期末归属普通股股东BVPS为13.62元。利润增长主要来自个人金融板块，受益于市场交易量回暖，个人金融业务线营业利润同比增加11.7亿元，公司经纪佣金市场份额5.75%，增加0.21个百分点，继续名列行业第1位。其余业务板块中，机构服务板块利润下降3.2亿，投行板块增加4.4亿，投资管理增加6.5亿，国际业务增加2.7亿元。
　　财富管理转型初见成效，科技投入持续名列前茅。2019年国泰君安代销金融产品月均保有规模1,619亿元，较上年增长13.9%，代销金融产品净收入排名行业第2位，增长65.1%；投资顾问人数2,698人，较上年末增长26.3%；投资顾问签约客户18.7万户，增长24.4%。今年，公司首批获得公募基金投资顾问业务试点资格，叠加高净值客户基础，国君财富管理业务有望继续突破。2019年，国泰君安信息技术投入11.17亿，连续两年排名行业第一，“君弘”、“道合”等平台将持续为业务赋能。
　　股权质押、I展融资是风险关注点。2019年公司计提信用减值损失20.49亿元，主要来自股权质押及境外I展业务。其中：10.4亿元来自股权质押业务，主要因履约保障比例小于100%且逾期天数大于90天的股质规模上升所致，2019年末此部分资产规模账面价值48.6亿，约占股质总体规模的16.1%，履约保障比例为74.6%，已累积计提22.5亿减值准备。8.6亿元新增信用减值来自境外I展融资业务，2019年末I展融资规模为105亿，已计提12亿减值准备。2020年，境内外市场波动率加大，公司风险演变需继续观察。
　　风险因素：股票市场大幅下跌，交易量大幅萎缩，质押风险大幅暴露。
　　投资建议：供给侧改革和头部集中是证券行业中长期选股逻辑，国泰君安已经在资本实力、网点覆盖和业务规模上集聚优势。高净值客户基础和金融科技料将助力公司财富管理转型，2019年股票质押和I展业务风险已经有所释放，由于信用风险释放情况仍有待观察，下调公司盈利预测，在2020年A股日均7000亿交易额的核心假设下，我们预计公司净利润同比增长22.52%，2020年EPS为1.19元，BVPS为14.42元（原预测EPS1.65元，BVPS15.81元），新增21年EPS预测为1.42元，BVPS预测为15.85元。目前公司A股动态PB为1.15倍，维持“持有”评级。