中泰证券-口子窖-603589-股权激励激活企业战斗力，价值已被低估-200326

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　　事件：公司发布回购股份方案公告，拟用自有资金回购资金总额不低于1亿元、不超过2亿元，回购股份将用于公司股权激励，回购价格不超过50元/股，回购期限为自股东大会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12个月。
　　股权激励利于团队梯队建设，有效激发经营活力。口子窖是一家优质酒企，高管持股充分，但年轻骨干一直未持有股份，在面对徽酒激烈竞争环境难免会出现力不从心。按照回购金额上限2亿元、回购价格上限50元/股测算，预计回购股份数量为4百万股，占公司总股本0.67%，我们预计回购股份激励对象主要为中层管理人员及核心骨干，本次股权激励将充分调动公司高管和核心骨干的积极性，深度绑定管理团队和股东利益，利于长期人才梯次建议，有助于加快渠道和营销体系的变革。
　　疫情对短期销售形成一次性冲击，预计二季度需求将逐步回归正常。春节以来的新冠疫情对区域酒影响较大，我们预计将影响全年收入的10%-15%。根据渠道反馈，公司节前回款势头良好，200元以上产品在节前购买为主；年后受疫情影响消费场景消失，渠道库存有所累积，口子窖5年和6年产品影响较大，但整体价格体系保持稳定，主要是公司一直执行不压货良性动销市场策略，且长期合作的大商资金实力雄厚，渠道抗风险能力较强。目前国内疫情控制到位，安徽省内餐饮复工进度快于一线城市，我们预计5月终端需求有望逐步恢复至正常水平，公司已做好准备积极应对二季度去库存，下半年中秋旺季仍值得期待。
　　省内消费升级长期趋势不变，公司变革后将充分受益。2019年以来，公司积极调整营销策略，渠道加大下沉力度，加大品牌营销，新品推广全面展开，经营思路已出现明显变化，我们认为股权激励将强化公司团队的进取心和执行力，为长期发展带来显著活力，看好未来持续受益省内消费升级红利的良好发展前景，预计2021年收入有望回归双位数增长通道。
　　投资建议：持续重点推荐，重申“买入”评级。我们小幅调整盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为48/49/54亿元，同比增长12%/1%/10%；净利润分别为18/18/21亿元，同比增长17%/2%/13%，对应EPS分别为2.99/3.06/3.45元。目前公司对应2021年估值仅11倍，股息率4%，股价已被低估，继续重点推荐。
　　风险提示：疫情持续扩散、消费升级趋势放缓、食品品质事故。