东方证券-天目湖-603136-深度报告：疫情影响不改长期看好，开园再出发-200325

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　　天目湖是我们此前重点推荐的景区标的。疫情影响带来公司经营的短期波动，也带来了近期的股价回调；我们认为这为长期布局带来了时机，继续推荐。
　　核心观点
　　19年业绩高增继续，民营较强激励的体制下优质管理能力持续兑现。公司依托两大水库，经过十余年精心开发，主打自然+休闲游的一站式服务，成功打造营收过亿的三大核心景区（山水园、南山竹海、御水温泉酒店群）。19年，公司营收端保持稳健增速，盈利端实现29.79%高增速，公司始终保持优于行业的利润率水平，并通过管理的不断优化继续稳步提升，公司民营体制的下的强激励效果持续显现。
　　公司长期成长逻辑：内生量价提升仍有空间，外延拓张预期打开更大想象力。公司是景区行业内具备长期增长逻辑的稀缺标的：
　　（1）内生增长：从价格端看，公司一站式服务战略指导下，着力打造精品旅游路线，延长旅客的游玩时间，深挖消费者消费能力，二次消费占比高。同时公司高端项目御水温泉二期20年有望投入使用，进一步满足高端客户消费需求，提高客单中枢；从量看，天目湖景区地理位置优越，背靠长三角高端优质客户，中长期客户需求深厚，公司掌握天目湖片区核心资源，具备区域旅游线路制定权，后续客流渗透率提升仍有较大空间；
　　（2）外延拓张：公司具备优秀的景区运营管理能力，水库资源亦非稀缺资源，一方面公司后续外延收购水库运营权预期强，另一方面亦可通过管理输出实现轻资产拓张。
　　短期疫情影响无碍长期成长，低估值迎来布局黄金窗口期。新冠疫情影响下公司闭园对短期造成冲击。但由于公司一季度业绩占比仅15%，且考虑后续国内疫情好转下周边游复苏弹性，我们认为对全年可不必过分悲观。公司长期成长性与动力扎实，目前公司估值已处于历史底部，我们认为疫情冲击下带来了长期布局的实弹。
　　财务预测与投资建议
　　由于2020年新冠疫情影响，考虑景区的疫情期关闭带来全年客流人次及酒店入住率的变动，叠加20年发行可转债影响，我们调整19-21年EPS1.07/1.07/1.47元（调整前1.07/1.28/1.52元），维持公司20年27倍PE，对应目标价28.89元，维持买入评级。
　　风险提示
　　门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等