华创证券-拓尔思-300229-深度研究报告：三大预期差，受益5G流量爆发-200325

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　　国内语义处理龙头，行业应用多点开花。公司在自然语言处理、中文检索等领域技术实力领先，并成功将各项能力应用于融媒体、舆情分析、内容审核、智能风控等多个领域。近年来公司在网络舆情、政府网站集约化建设、融媒体等多个下游行业取得亮眼成绩，根据业绩快报，2019年公司实现营业总收入9.67亿元，同比增长14.39%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长151.81%。
　　市场对公司语义理解的领军技术实力存在较大预期差。语义理解是人工智能领域的“皇冠明珠”，是实现强人工智能的核心技术。公司作为国内自然语言处理的领先厂商，研发投入占收入比例维持在20%左右，在国内最早推出商业化的文本挖掘软件，也是国内首家推出自主中文文本挖掘和中文内容管理软件产品的企业。2018年中国计算语言学大会上，公司在中文文本蕴含识别和中文幽默计算两项技术评测中均取得第一名，语义智能领军地位持续凸显。
　　市场对5G加速网络空间治理行业发展和公司竞争力存在预期差。5G网络加速建设，更会带来流量的飞速增长，使得网络舆情分析难度和需求加大；同时国家高度重视，催生对网络舆情监测的较大需求，各级政府及大型企业纷纷启动了舆情系统的建设，行业景气度加速提升。公司2006年进军舆情行业，是网络空间治理的龙头企业，2019年中标规模创公司历史记录的国家级项目，并建设实施浙江、江西、新疆等一批行业标杆项目，竞争优势极为显著。
　　市场对融媒体中心建设的行业景气度存在预期差。2019-2020年县级融媒体中心建设是媒体融合工作的重心，目前处于加速建设期，而且融媒体平台在传播互动方面的有效形式也将推动行业融媒体、政务新媒体和企业融媒体的建设需求释放，市场空间有望进一步延展。公司建设了浙江日报集团天目云二期、长江日报集团长江融媒云一期、安徽新媒体集团“安徽云”平台一期等一批重量级标杆项目，在省级融媒体平台案例最多、影响最大，融媒体业务订单和收入有望保持高增长。
　　盈利预测：目前公司在手订单饱满，各项业务仍处于政策风口，业绩有望继续高增长。我们预测公司2019-2021年归母净利润为1.52亿、2.22亿、3.01亿元，对应PE分别为49倍、34倍、25倍。参考可比公司估值，我们综合给予公司2020年54倍PE，对应目标价25.08元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：政策支持力度不及预期；宏观经济下行；市场竞争加剧。