东兴证券-数据港-603881-云化趋势不改，定增扩张享数字基建红利-200325

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　　数据港2019年营业收入7.27亿元，同比下滑20.12%。归母净利润1.10亿元，同比下降22.76%。其中，IDC业务营收约7.00亿元，同比增加7.77%；IDC解决方案539万元，同比减少97.75%。
　　受客户退租影响四季度营收下滑，但长期增长趋势不改。2019Q4单季营收1.70亿元，同比下降59.30%。全年业绩下滑主要系由于：1）原客户于去年10月退租185数据中心。185数据中心2018年营收约1.42亿元，2019年前三季度营收约0.83亿元，全年营收预计减少约58.45%。如剥离185数据中心的影响，2018年IDC业务营收约5.08亿元，2019年公司IDC业务营收约6.17亿元，同比增长约21.46%（剥离185数据中心影响）。2）IDC解决方案业务大幅下降。虽然4季度业绩短暂下滑，但公司机柜数增长趋势不改。2019年，公司新增折合5kW标准机柜约1.46万个，同比增长107%。
　　云化趋势不改，大客户绑定，与IDC行业共同成长。2019Q4，中国云计算增长66.9%。目前，我国约43.9%的企业使用了云服务，较2017年增长8.9%。随着云计算渗透率加强，数据中心客户将呈现集中化的趋势，大型数据中心将持续受益。公司作为批发型数据中心，业务的客户均为阿里巴巴、百度等国内大型互联网公司，合作稳定。未来中国IDC市场复合增长率将达26.9%，公司绑定互联网大客户，有望与中国IDC行业共同成长。
　　定增募集资金加速扩张，公司积极布局数字基建。2020年3月，中央政治局会议首提数据中心，IDC作为新时代数字基建已成共识。公司于今年3月定向增发新股，计划募资共17.3亿元，70%用于新建数据中心。预计定增项目将提升公司可运营机柜数，显示扩张信心，未来有望享受数字基建红利。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营收分别为10.19、14.72、23.81亿元，净利润分别为1.46、2.48、4.20亿元，对应EPS分别为0.58、0.98、1.66元。当前股价对应PE值分别为94、55、32倍，对应EV/EBITDA分别为40、28、18倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：IDC上架速度不及预期，客户退租带来短期业绩波动，疫情持续时间超预期影响项目建设进度。