民生证券-广联达-002410-2019年年报点评：造价业务云转型稳步推进，施工业务收入加速增长-200326

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年年报，实现营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降46.46%。公司2019年利润分配预案为：以总股本11.30亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税）。
　　二、分析与判断
　　收入稳步增长，销售和研发费用上升制约利润释放
　　2019年公司收入端增长势头良好，表观利润下降主要受两方面原因影响。一方面，随着公司造价业务的云转型，报告期末公司云预收余额达8.94亿元，该款项未确认为当期收入，导致收入增长未充分体现。若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同口径同比增长26.05%；还原后的归母净利润为6.66亿元，同口径同比下降4.17%。另一方面，公司在转型期间对市场推广和技术研发的投入进一步加大，2019年销售费用同比增长39.04%，研发费用同比增长33.27%，两者增速均高于收入增速，导致公司利润端表现出现下滑。
　　造价业务转云进程持续深入，云收入占比进一步提高
　　2019年，公司数字造价业务实现表观收入24.52亿元，同比增长19.17%；其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%，收入占比提升至37.57%。若将云预收因素进行还原，则还原后的数字造价业务收入为29.31亿元，同口径同比增长25.15%。报告期内，公司造价业务云转型区域由11个增加至21个，2019年之前已转型的11个地区，云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%，新增的10个转型地区，云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%，转型效果显著。2020年，公司计划将云转型区域增加至25个。
　　施工业务整合成效显现，业务收入增长提速
　　2019年，公司进一步融合原BIM与智慧工地相关产品，发布针对项目的数字项目管理平台，在该平台基础上结合应用组件，实现“平台+组件”的业务形态，为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。同时，公司针对施工业务的渠道建设进一步加强，规模化营销能力已经形成。报告期内，公司施工业务实现收入8.53亿元，同比增长29.58%，收入增速较2018年明显提升。
　　三、投资建议
　　维持推荐评级。公司作为国内建筑信息化领域的龙头厂商，造价业务转型有条不紊，施工业务收入加速释放，我们看好公司未来的业绩增长。预计2020-2022年公司实现营业收入42.25/53.65/70.86亿元，实现归母净利润4.48/7.28/10.58亿元。采用PS估值，2020-2022年对应当前股价的PS分别为11X/9X/7X，选取云计算领域的用友网络、石基信息和金山办公作为可比公司，2020年平均PS估值为20X，公司具有一定的估值优势，故给予推荐评级。
　　四、风险提示：
　　造价业务云转型进展不及预期，施工业务收入增长不及预期，下游建筑行业景气度下滑。