天风证券-中海油服-601808-业绩符合预期，油价大跌或产生负面影响-200326

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　　业绩符合预期
　　公司2019年实现营业收入311亿元，同比+42%；归母净利润25亿元，同比+34倍。19Q4单季度实现营业收入98亿元，同比+19%；归母净利润4亿元，同比+10%。毛利率方面，公司2019年全年毛利率达到19%，同比+8pct，Q4单季度毛利率达到18%，同比-2pct。
　　作业量大幅提升
　　钻井板块，公司钻井平台作业天数同比+32.3%，其中自升平台+34.6%，半潜平台增加25.6%。使用率方面，自升平台可用天使用率达到83.9%，同比+11.9pct；半潜平台可用天使用率达到74.6%，同比+0.7pct。平均日费略有上升，同比+1.1%。
　　油技板块，收入和利润大幅增长，19年收入同比+53%，在4大业务板块中增长速度最大，毛利率提升1pct。目前油技板块在总收入中的占比最高，超过48%，且其毛利率水平和盈利水平也是4个业务板块中最高。
　　船舶板块，公司自有船队作业天数达30986天，同比+2.4%。自有工作船队日历天使用率达94.3%，同比增长4.1pct。
　　物探板块，公司调整作业类型，降低二维作业量，大幅提升竞争力更强的三维和海底电缆作业量，二维采集工作量同比-27.1%，三维采集工作量同比+10.2%。
　　中海油资本开支持续增长，但油价暴跌或将导致实际资本开支不达预期
　　2020年中海油资本开支预计850-950亿，同比增长6%-18%。
　　虽然中海油在19年的实际资本开支实现了其年初目标，但回顾上一轮油价自14年暴跌以来，直到18年中海油均未能达到其资本开支目标，因此在本轮油价暴跌的背景下，油公司或调整其产量及资本开支目标，对于油服公司的发展将产生一定压力。
　　考虑到国际油价大跌，对海外及全球钻井服务日费存在负面影响，我们下调20/21年净利润预测为29/32亿（原38/47亿），中海油资本开支是否下调，何幅度下调尚待观察，公司业绩调整亦需进一步据此调整，新增22年预测36亿，EPS为0.61/0.68/0.75元/股，对应PE为21/19/17倍，投资评级调整为“增持”。
　　风险提示：油价暴跌导致油公司降低资本开支，订单拓展不达预期，项目违约风险