东兴证券-东方日升-300118-发力大硅片及异质结，全球布局进入收获期-200325

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　　报告摘要：
　　专注于光伏产品的高新企业。东方日升于2006年投产第一条全国产化太阳能电池片整体生产片，经过多年发展已经形成太阳能电池片、组件、EVA胶膜及光伏电站的一体化产业链，凭借持续的技术创新、稳健的财务优势、发达的销售网络，公司组件出货量保持全球领先。根据公司业绩快报，公司2019年实现营收144.12亿元，同比增长47.79%，归母净利润为9.8亿元，同比增长321.62%。
　　全球光伏平价趋势下，海外业绩有望持续冲高。目前全球市场已进入后补贴时代，2020年国内光伏发电征求意见稿已经发布，国内外光伏装机数有望继续上升。公司近年来海外业务拓展成果颇丰，市占率逐步提升。2019年公司组件出口量5.52GW，出口量为行业第五，全年海外收入有望超过75%。2020年全球光伏市场或受疫情影响，需求延后，但我们仍然看好公司全球销售渠道优势，出货量保持稳定增长。
　　组件业务稳步增长，积极拓展异质结。公司组件产能2019年达11.1GW，随着后续项目开展，2021年有望达16.5GW。组件出货量排名自2017年进入前十以来，逐年上升，2019年稳居第七，随着后续组件产能的提升，排名有望进一步上升。公司率先推出210高效组件产品，功率达到500W，已经获得下游订单，高效组件进一步降本增效，组件销量和品牌地位将会得到进一步提升。公司还积极拓展异质结，抢占行业先机。根据公司公告，年产2.5GW高效异质结电池组件项目已于2019年8月开工，预计2020年上半年项目一期落地，竞争力进一步增强。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.83、11.97、15.39亿元，对应当前股本下EPS分别为1.09元、1.33元和1.71元，对应当前股价PE值为11.52倍、9.46倍和7.36倍。看好公司全球化销售渠道及在大硅片和异质结率先布局，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：光伏全球装机不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险