兴业证券-生益科技-600183-业绩高速增长，新基建和国产替代驱动新一轮快速成长-200325

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　　投资要点
　　公告：公司发布2019年年报，营业收入132.4亿元，同比增长10.52%，归母净利润14.49亿元，同比增长44.81%。其中Q4收入37.7亿元，同比增长25.4%，归母净利润4.06亿元，同比增长113.52%。
　　把握5G发展和材料国产化趋势，业绩高速增长。公司全年收入增长10.5%、利润增长44.8%，紧紧抓住了材料国产化机会和5G发展的大趋势，其中：1）全年销售覆铜板9320.8万平米，同比增长7.3%，销售粘结片12379.3万平米，同比增长2.5%，覆铜板和粘结片销售收入100亿，同比增长2.4%，常规CCL价格有所下滑，但是在高频高速以及服务器领域取得实质性订单落地，整体产品结构提升；2）受益5G通信市场迅速放量，销售PCB77.95万平，收入30.4亿，同比增长49.4%。同时，公司Q4收入增速25.4%，环比进一步提升。
　　产品结构持续升级，盈利能力大幅提升。公司全年毛利率26.65%，同比提升4.47个百分点，主要得益于：1）高频高速和服务器领域订单放量，整体产品结构升级，以及加大对原材料采购成本的控制，持续降本增效，覆铜板和粘结片毛利率24.76%，同比提升4.6个百分点；2）生益电子的PCB业务，受益5G产品放量，均价达到3971元/平米，按照19年年报口径计算18年PCB均价为2593元/平米，单价大幅提升，PCB毛利率为28.92%，同比提升2.93个百分点，19H1毛利率为32.73%，19H2为26.24%，环比变化较大，但是生益电子子公司19H1、19H2净利率分别为15%、13.9%，环比变化并不大，我们判断可能为费用口径问题，另外，生益电子下半年东城工厂三期、东城一厂产能提升工程转固，增加7亿多固定资产，折旧相对增加，对毛利率产生一定影响。
　　费用方面，销售、管理、研发费率合计增加1.12个百分点，考虑到研发投入增加，子公司扩产员工数增加14.2%，以及新增股权激励费用，整体费用控制良好。经营活动现金流量净额16.9亿元，经营质量稳健。
　　经营目标稳健增长，新基建和国产替代驱动新一轮快速成长。公司2020年集团预算经营硬板覆铜板9285万平方米，粘结片13483万米，挠性板976万平方米，覆铜板和粘结片销量约10%增长，线路板110万平方米，销量增长40%以上。今年进入5G基站建设大年，全球云巨头的资本开支也恢复快速增长，服务器需求迎来拐点，同时，服务器平台升级，PCB板材呈高速化趋势，高频和高速CCL需求旺盛，公司高端CCL有望持续放量。FR4产品则受益景气度提升，随着江西九江新产能释放，将继续保持稳健增长。PCB业务方面，公司将在吉安新增180万平米的年产能，分两期进行，一期70万平米，二期110万平米，平均为10层，集中在5G无线通信、服务器和汽车电子领域，今年下半年有望投产。凭借高频高速覆铜板和通讯PCB的绝佳卡位，公司有望迎来新一轮快速成长。预计公司20-22年净利润为19.3、24.5、30.0亿元，对应当前股价（2020年3月24日收盘价）PE为32.4倍、25.6倍、20.9倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：5G基站建设低预期，服务器出货低预期，产品价格快速下滑。