国信证券-龙蟒佰利-002601-2019年财报点评：产销规模再创新高，一体化扩张战略清晰-200326

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　　事件：公司公布2019年财报，实现营业总收入113.6亿元（同比+8.79%），归母净利润25.9亿元（同比+13.49%），每股收益1.29元（同比+12.17%）。其中2019Q4单季度实现营收30.9亿元（同比+26.05%，环比+5.21%），归母净利润5.3亿元（同比+67.51%，环比-33.67%）。公司2019年钛白粉的产销量创下历史新高，但受下游需求低迷和行业去库存影响，去年Q4单季度整体盈利能力明显下降，毛利率下降到39.75%（Q3为44.80%），净利率下降到16.83%（Q3为27.64%）。
　　海外经济受疫情影响较大，钛白粉全球需求短期收缩
　　2019年全国钛白粉产量为324万吨（同比10.73%），出口100万吨（同比+10.51%），均创历史新高，海外需求对国内钛白粉行业的景气程度影响较大。当前海外疫情加速扩散的形势之下，全球钛白粉行业景气度难免受到影响，但是当前企业库存水平较低、上游钛精矿涨价推动成本上升以及国内复工后需求逐步释放的预期之下，钛白粉后续涨价动力较强。
　　公司产业链一体化战略逐步落地
　　公司去年围绕产业链的转型升级及完善，落实了一系列战略布局，包括焦作基地20万吨氯化法二期项目投产、启动50万吨攀西钒钛磁铁矿资源综合利用项目、新建3万吨高端钛合金项目、收购云南新立钛业、参股东方锆业（成为第一大股东）等一系列行动，推动公司迅速向全产业链一体化转型升级。
　　风险提示：
　　钛白粉价格大幅波动；新建氯化法产能消化进度低于预期；并购项目整合进展低于预期。
　　投资建议：继续维持“买入”评级。
　　考虑到2020年公司新增产能投放后，虽然今年产销量将明显增长，但是钛白粉需求预期受当前全球疫情影响较为悲观，我们略微调低了2020年的盈利预测，同时调高了2021年的盈利预测。
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润36.3/44.8/55.9亿元，同比增速39.9/23.3/25.0%，摊薄EPS=1.79/2.20/2.75元，当前股价对应PE=7.9/6.4/5.1，我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，维持“买入”评级。