国盛证券-中设集团-603018-盈利增长超预期，现金流持续优异-200326

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　　2019年业绩大增31%超预期，Q4营收业绩双加速。公司2019年实现营收46.9亿元，同增12%；实现归母净利润5.2亿元，同增31%，超市场预期，自2016年至今公司已连续4年保持业绩30%以上的较快增速，展现优异成长性。2019年收入增速慢于业绩增速主要因上期高基数影响所致（2018年营收大增51%，其中低利润率洋口港大型EPC项目收入于2018年集中确认）。分业务看，公司2019年设计规划类/EPC业务分别实现营收40.0/3.6亿元，分别同比增长22%/降低45%，设计规划业务持续保持良好增长态势、EPC业务占比下降。分季度看，Q1-Q4收入分别同增35%/1%/-11%/24%，归母净利润分别同增29%/20%/14%/47%，Q4营收及业绩均大幅加速，主要系较多项目在年底节点集中确认收入所致。2019年公司拟分红派息1.2亿元，分红率为22%，加上2019年回购金额0.6亿元，合计现金分红比例为34%，YoY+4个pct。
　　毛利率与净利率明显提升，现金流持续优异。2019年公司毛利率31.2%，YoY+5.0个pct，主要系低利润率EPC业务占比下降，以及部分研发支出从成本项归为研发费用所致；其中省内/省外毛利率分别为33.1%/27.5%，YoY+5.9/+3.3个pct。期间费用率14.5%，YoY+3.1个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.2/+0.5/+3.0/-0.2个pct，研发费用率明显提升致期间费用率整体提升。资产减值损失小幅多计提0.3亿元。所得税率较上期下降0.5个pct。归母净利率11.1%，YoY+1.6个pct。经营活动现金净流入4.0亿元，同比增长24%，现金流持续表现优异。收现比与付现比分别为83%与93%，YoY+0.9/+4.9个pct。
　　多领域全面推进，订单快速增长，行业领先地位不断强化。2019年公司在面临省内重大基建项目阶段性较少的情况下大力拓展新型轨道交通、智慧城市、环保等交通和城市基建领域，在智慧环保、水务、EPC等新兴业务方面取得了较好进展，全年新承接订单额80亿元，同增25%，其中勘察设计类业务新承接订单额64亿元，同增12%，勘察设计类订单/勘察设计类收入覆盖率为160%，订单较为饱满。2019年公司在巩固江苏省交通设计市场龙头地位的同时，积极打造中设智库，为广东、海南、河南、内蒙古等多省的重大交通规划以及交通强国战略实施提供策划、咨询和建议，进一步提升了全国勘察设计行业领先地位。公司计划2020年新承接订单增长15%-35%、营收及业绩增长10%-30%，持续稳健增长可期。
　　逆周期下基建趋于加力，设计公司有望率先受益。当前疫情对国内经济及海外需求带来显著冲击，作为纯内需行业、历来是经济逆周期工具的基建，趋势上看大概率会持续加力，基建设计公司位于产业链最前端有望率先受益。今年有望提前启动一批符合“十四五”规划方向的重大项目，届时基建设计公司有望率先反应。
　　投资建议：我们预测20-22年公司归母净利为6.3/7.6/8.9亿元，EPS为1.35/1.63/1.93元（19-22年CAGR为20%），当前股价对应PE为8/7/6倍，鉴于公司良好成长性和极佳现金流，具有较强投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、智慧交通业务开拓不及预期风险等。