国盛证券-丽珠集团-000513-内生增速30%+彰显公司聚焦提效成果，看二次创业元年再创佳绩-200326

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　　丽珠集团发布2019年度报告。公司发布2019年报，2019全年公司实现营业收入93.85亿元，同比增长5.91%；归母净利润13.02亿元，同比增长20.39%；扣非净利润11.92亿元，同比增长25.79%，实现EPS为1.39元。公司2019年Q4营业收入20.90亿元，同比增长3.46%；归母净利润2.63亿元，同比增长85.15%；归母扣非净利润2.34亿元，同比增长54.44%；实现EPS 0.28元（加回员工持股计划基金后扣费增速超过80%）。
　　内生增速超过30%，业绩大超预期彰显公司聚焦转型后的成效，二次创业元年有望再创佳绩。全年业绩大超预期，Q4单季度表现相当亮眼。公司收入增速5.91%，稳健符合预期，扣非业绩增速25.79%，同时还要考虑到试剂公司的股份支付摊销（1500万）和员工持股计划基金（4419万），把这两项加回之后，实际内生增速32.13%，超出市场预期。业绩与收入增速的差异主要来自于毛利率的提升以及销售费用结构的优化。同时我们进一步看到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微（收入占比仅12.55%），原料药和诊断板块盈利能力持续增强（毛利率提升），二三线品种持续发力（高增速持续）。公司在管理层调整之后，在销售、研发等方面都进行了聚焦、转型、提效。
　　研发聚焦、转型、提效：公司生物药平台在经历了调整之后更加聚焦，并且重视和销售协同和内部合作，效率有明显提高。其中重点推进品种包括IL-6R（正在进行III期临床，入组顺利，有望争第一）、HER2（Ib期）、PD-1（Ib期正在进行，已启动四个临床中心）。
　　销售聚焦、提效：销售聚焦重点品种，持续发力。艾普拉唑系列9.74亿元（65.65%），其中肠溶片上半年8.68亿元（+51.15%），在如此体量之下还能有50%以上的增长，体现公司销售能力。维三联、丽珠得乐、亮丙瑞林等品种表现同样靓丽。
　　原料药板块转型、提效：公司原料药板块通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施，重点品种持续高速增长。毛利率提升7%，盈利能力提升明显。其中苯丙氨酸、美伐他汀等品种持续高速增长。
　　盈利预测与估值。展望2020年，我们认为公司收入结构在持续改变，基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，生物药+微球长远布局符合产业方向。我们预计2020-2022年归母净利润分别为15.73亿元、18.92亿元、22.47亿元，增长分别为20.7%、20.3%、18.8%。EPS分别为1.68元、2.02元、2.40元，对应PE分别为21x，18x，15x。（扣掉激励基金费用实际业绩增速更高）。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：制剂下滑风险、单抗研发风险。