光大证券-猫眼娱乐-1896.HK-2019全年业绩公告点评：收入结构明显改善，疫情或对FY20产生较大一次性冲击-200326

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　　◆事件：
　　公司发布2019年全年业绩。2019年公司实现收入42.7亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润4.63亿元，转亏为盈；实现经调整利润总额7.03亿元，同比增长142.4%。
　　◆点评：
　　收入结构进一步优化，在线票务业务收入占比下降。2019年在线娱乐票务收入同比增长1%，在整体收入中占比下降至54%（18年61%）。其中：1）电影票务交易额同比上升6.7%，出票量同比上升0.9%，均超国内电影行业增幅（票房大盘增长5.7%；出票量增长0.6%）；2）现场娱乐票务GMV同比增长15.1%，执行了林俊杰、周杰伦等头部项目的总代服务；公司先后帮助全国数十家大型体育场馆和剧院实现了智能化升级，建立了稳固的合作关系；大型场馆活动有望成为未来现场娱乐项目的重要来源。
　　娱乐内容服务能力持续提升，深度参与头部国产电影项目，收入占比提升至33%。公司全年共主控发行电影14部，票房达74亿元，占国产电影总票房的18%同比持平；2）全年票房Top30的电影中共有18部国产片，公司参与其中的12部，产业影响力持续提升；其中《来电狂响》、《反贪风暴4》、《最好的我们》、《我和我的祖国》均是各重要档期的票房冠军。
　　建设营销及资金平台，广告及资金服务能力提升驱动收入增长。19年公司广告服务及其他业务收入达5.7亿，同比增长39.7%。1）公司构建了拥有3亿以上粉丝量的自媒体矩阵，成为中国最头部的文娱媒体之一；此为多家知名品牌客户产出近百个定制化营销方案；2）推出资金服务平台，依托票务业务良好的现金流，为全文娱产业提供资金支持。
　　◆盈利预测、投资评级和估值：
　　公司19年业绩符合预期，票务业务市场份额稳中有升，在文娱全产业链的内容服务、娱乐营销、资金支持等环节话语权增强。疫情预计将对公司各项业务产生较大的一次性冲击，但并不影响公司核心业务能力，疫情结束后公司业绩有望迎来反弹。我们测算20年营收或下滑39%，毛利率或下滑至55%；但若疫情在年内基本结束，21年业绩将大幅恢复并超过19年水平。本次分别下调/上调/新增公司20-22年Non-GAAP净利润至0.35/10.0/11.6亿，现价对应-/10.1/8.8x PE，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：疫情持续时间未定、观影需求复苏不达预期、应收账款减值