中信证券-华电国际-600027-2019年年报点评：高股息已至且仍可提升，电价风险释放充分-200326

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　　动力煤价处于下行通道明确，公司成本端持续改善可期；股息率开始具备明显吸引力，公司A/H股2019年股息率分别约为5%/8%；随着火电电量全部纳入市场化交易，且当前市场化电价基本平稳，公司电价风险已释放较为充分；均给予公司A/H股“买入”评级，目标价分别为4.90元人民币及3.20元港币。
　　全年业绩符合预期。公司2019年全年营收936.54亿元，同比增长4.9%；归母公司净利润为34.07亿元，比上年同期增加约97.4%；实现基本每股收益为人民币0.29元，业绩符合预期。公司派息0.15元/股，派息率为50%。分季度看，Q4实现营收261,97亿元，同比增长8.9%，归母净利润8.94亿元，同比增长427.2%。
　　装机推动全年电量增长，成本及电价共振改善毛利率。全年装机增长666万千瓦，带动发电量同比增长1.8%至2,151亿千瓦时，充分对冲需求下滑和水电挤压的影响，翘尾因素使得这部分装机对2020年电量仍有贡献；售热量完成1.24亿吉焦，同比增长13.7%；受增值税率调整和市场化折扣收窄等影响，公司全年税后综合电价为364元/千瓦时，同比增长3.7%；秦港5500大卡动力煤全年下跌9.5%带动公司成本改善，电价及煤价改善带动公司全年综合毛利率改善1.7个百分点至14.1%。期间费用方面，公司管理及财务费用率均有小幅下滑，彰显管控优良。公司对采矿权、商誉、应收账款等进行减值计提，影响归母净利润约为4.5亿元。
　　股息率开始变得有吸引力，电价风险也基本消化完毕。供给释放以及油价下跌正在夯实煤炭供需过剩格局，公司燃料成本下行明确。公司2020Q1电量受到疫情拖累，但电量的全年影响可控，且全年角度看成本端可以充分覆盖其影响，不改业绩上行周期。公司股息率开始变得有吸引力，A/H股价对应的2019年股息率约5%/8%。随着火电2020年全部电量均纳入市场化交易，且从已公布谈判结果省份看市场化电价基本平稳，公司电价风险也得到有效释放，有助于改善市场预期和情绪面压制。
　　风险因素：煤炭价格大幅上涨；标杆上网电价下调；市场化电量的折价幅度扩大。
　　投资建议：考虑行业最新情况和公司电价趋势，将公司2020~2021年综合电价上调0.8%~1.5%，并相应将2020~2021年EPS预测上调5.8%~12.5%至0.43/0.53元，新增2022年EPS预测0.57元，公司当前股价对应PE分别为7/6/5倍。参考可比公司及公司历史估值，分别给予公司A股/H股1.0/0.6倍目标价分别为4.90元人民币及3.20元港币，均给予“买入”评级。