华泰证券-安徽合力-600761-深耕主业，下游需求促叉车增长-200326

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　　公司业绩保持稳定增长，连续现金分红20年
　　公司2015年以来业绩持续稳定增长，2019年公司营收101.30亿元，同比增长4.79%，归母净利润6.51亿元，同比增长11.79%，2015-2019年复合增速分别为15.53%和11.79%。公司经营活动现金净流量稳定，资金充裕，有较强的风险抵御能力。公司自2000年后每年都坚持现金分红，累计金额达23.95亿元，累计分红率为38.52%，符合投资者预期。我们预计公司2020-2022年收入增速分别为5.24%/6.33%/7.46%，EPS为0.97元/1.08元/1.20元，对应PE为9.54倍/8.53倍/7.71倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　下游行业预期将助力叉车需求增长，叉车替代人工成为趋势
　　从2010年到2019年，我国叉车销量由23.24万台增长到60.83万台，年复合增长率为11.28%。据我国工业车辆分会（CITA）统计，叉车的需求主要来自制造业和物流行业，占到叉车销量的70%以上。全国社会物流总额从2010年到2018年由125.4万亿元增长到283.1万亿元，年复合增速为10.71%，但是我国物流效率大约只有英美日等发达国家的57.4%。同时，2018年制造业劳动人员工资增长11.85%，物流行业人员工资提高11.4%，企业迫切需要利用叉车代替人工作业，叉车市场前景良好。
　　公司销量持续走高，国内市场占有率稳居首位
　　公司与杭叉集团在国内叉车市场形成双寡头格局，据中叉网统计，两家企业2019年共占市场份额42%以上。公司自2014年后，一直稳居国内市场占有率第一。2019年公司叉车销量15.24万台，同比增长14.87%，相较于2018年9.25%的同比增速再度实现提速。此外，公司“合力”品牌的国内市场占有率打破2017年23.19%的高点，一度超过25%，彰显行业龙头地位。
　　公司以创新引领发展，发挥研发平台优势
　　2019年，公司研发投入4.92亿元，占营业收入比重达到4.86%，为2013至2019年中，占比最高的一年；研发从业人员继续小幅增长至1727人，占总人数比例达到23.07%。截至2019年末，公司累计获得有效授权专利2141项，其中发明专利227项；主持或参与制定国家标准40项，行业标准23项，团体标准1项。
　　中国叉车龙头企业，首次覆盖给予“增持”评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.17亿元/8.01亿元/8.87亿元，同比增长10.00%/11.78%/10.71%，对应的EPS为0.97元/1.08元/1.20元。公司作为专注于叉车领域的龙头企业，且2015-2019年的营业收入和归母净利润复合增速分别为15.53%和11.79%。因此，参考同类可比公司2020年PE估值均值10.23倍，我们给予公司2020年11-13倍PE估值，目标价格为10.67-12.61元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情带来的市场需求风险；行业竞争风险；成本费用风险。