华泰证券-新媒股份-300770-Q1预告高增长，预计付费率环比提升-200326

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　　一季度业绩预计同增70%-100%，付费率预计明显提升
　　公司发布20Q1业绩预告，预计归母净利润同增70%-100%至1.25~1.47亿元。公司运营能力持续提升，平台影响力不断增强，一季度的疫情对公司业务的付费率提升有一定拉动作用。综合考虑20Q1业绩高成长，以及预计的全年的销售费用情况，我们上调20-21年盈利预测至5.54/6.65亿元（前值5.41/6.44亿元，增幅2.4%/3.2%），19-21年EPS 3.02/4.32/5.18元，可比公司估值20年PE 39.69X，考虑高成长性，维持20年PE估值45X-46X，上调目标价至194.26-198.57元，上调评级至“买入”。
　　公司夯实主业，深化运营能力，扩大产品矩阵
　　公司所在行业用户活跃度一季度有明显提升。根据勾正数据，2月智能电视日活率由1月的48%上涨至53%，日均活跃终端达1.17亿台，直播场景日活率29%，点播场景日活率44%。在此背景下，20Q1公司围绕“智慧家庭”场景，不断夯实IPTV、OTT等主业发展，深化运营能力；积极布局5G新应用、超高清视频，扩大产品矩阵，业务实现持续稳健增长。
　　IPTV业务：增值业务付费率预计明显提升，有望长期留存，推动业绩增长
　　环比看，我们估计20Q1 IPTV的增值业务付费率相比19Q4有明显提升。根据工信部数据，2019全年IPTV用户新增3,870万户。截至2020年2月全国用户2.97亿户，较上年同期增长11.2%，较2019年底增加300万，增幅只有1%。1-2月用户增长较少，主要受疫情影响电信运营商难以入户安装。而公司1季度业绩环比仍有14%-34%的增速，我们认为可能主要受益于IPTV增值业务付费率的明显提升，其中部分消费习惯有望长期留存，为业务发展注入新活力。
　　OTT业务：活跃用户数及付费率双轮驱动，持续高增长可期
　　我们预计公司20Q1的OTT业务同比增速相比于IPTV业务更快。1-2月公司云视听系列APP表现良好，根据勾正数据，2月云视听・极光、云视听MoreTV、云视听小电视的日活跃规模用户分别达到3,411/205/168万户，环比增长18%/9%/18%，排名分别位居2/6/7名。公司OTT业务布局全国，内容资源丰富、合作方实力雄厚。我们预计其用户数将持续增长，同时优质内容将吸引用户付费率和ARPU值不断提升。
　　主业保持高速增长，上调盈利预测及评级
　　根据20Q1业绩预告，我们认为应提高假设的IPTV用户增值付费率及OTT的用户付费率；同时也考虑到今年运营商重心在5G建设，发展IPTV用户的投入预计不及往年，公司可能将扩大营销投入来保持用户增长，从而会使得销售费用率增加。综合看，我们上调20-21年盈利预测至5.54/6.65亿元（前值5.41/6.44亿元，增幅2.4%/3.2%），19-21年EPS 3.02/4.32/5.18元，可比公司估值20年PE 39.69X，考虑高成长性，维持20年PE估值45X-46X，上调目标价至194.26-198.57元，上调评级至“买入”。
　　风险提示：用户增长不及预期、付费率提升不及预期。