华泰证券-中设集团-603018-业绩超预期，盈利能力大幅提升-200326

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　　利润增速超出预期，维持“买入”评级
　　公司发布19年年报，19年实现营收46.9亿，yoy+11.7%，归母净利润5.2亿，yoy+30.7%，扣非归母净利润yoy+29.6%，业绩增长超出市场和我们的预期，主要系盈利能力同比显著提升。19年公司CFO净额为4.04亿，继续体现出与利润较好的匹配度。我们认为公司19年盈利增速与质量俱佳，龙头具有较强的抗周期属性，此外公司公告0.3-0.6亿回购预案以及第二期员工持股计划草案，彰显对公司未来发展的信心，我们预计公司20-22年EPS为1.34/1.62/1.96元，维持“买入”评级。
　　核心主业保持稳健增长，盈利能力明显改善
　　公司19年Q1-4单季度营收增速分别为34.8%/0.86%/-11.2%/24.5%，归母净利润增速分别为29.1%/20%/14.4%/46.9%，Q4单季度收入和利润增速改善；19年设计咨询主业实现收入增速20.4%，工程等其他业务收入增速-21%，省内和省外收入增速分别为16.5%/4.1%，省外收入占比35.5%较18年降2.6pct。19年毛利率31.2%，同比升5pct，规划/设计/检测毛利率同比升6.4/2.4/8pct，我们判断原因：1）公司加强成本管控；2）19年分包比例有所下降；3）部分研发费用由成本归入费用；4）18Q4业主确认收入放缓，但部分成本计入到18年，19年收入确认后成本确认较少。
　　费用率仍存在下降空间，减值损失占收入比重略有上升
　　19年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/6.44%/4.08%/0.25%，同比变动-0.18/0.49/2.97/-0.18pct，我们判断管理费用率提升主要系公司加大区域中心建设力度，但效果尚未完全显现。公司研发费用率大幅提升，一方面受成本内研发费用重归类影响，另一方面，公司加大对BIM和智能交通等领域的研发投入，公司收到的政府补助也相应较18年明显提升，我们认为未来公司管理费用率存在下降空间。19年公司计提减值损失占收入比重4.42%，较18年提升0.31pct。19年资产负债率63.69%，同比提升1.1pct，主要系应付账款占资产比重上升所致。
　　新签订单维持稳健增长，土地审批有望提速
　　19年公司新签订单80.1亿，yoy+25%，其中勘察设计类订单64亿，yoy+12.3%，在行业景气度明显下降的情况下仍保持稳健增长。我们认为19年基建设计的行业困境部分由多规合一等土地审批事项造成，而近期国务院下放土地审批权限有望推动基建项目审批速度大幅增加，利好设计公司新签订单以及前期已完工未确认收入业务的结算，同时我们判断，疫情影响下，20年下半年“十四五”基建周期有望逐步开启。
　　持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级
　　我们预计公司20-21年EPS1.34/1.62/1.96元（20-21年前值1.24/1.51元）,微调盈利预测主要基于19年勘察设计类业务盈利能力提升。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为11.28倍，认可给予公司20年11-12倍PE，对应目标价14.74-16.08元，维持“买入”评级。
　　风险提示：存货同比增速下降影响收入增速，EPC/PPP项目回款不及预期。