兴业证券-寒锐钴业-300618-钴价下跌拖累全年盈利，Q4环比改善或在于量升价涨-200326

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　　投资要点
　　公司发布2019年报和一季报预告：2019年，实现营收17.79亿元，同比下滑36.06%；归母净利润0.14亿元，同比下滑98.04%；。其中，Q4营收5.36亿元，同比下滑14.1%，环比增长66.7%；归母净利润0.54亿元，同比增长760.5%，环比增长49.5%；较于前期业绩预告全年归母净利润为0.1亿-0.15亿元，在指引上线。同时，2020Q1，预计实现归母净利润为0.2亿-0.25亿元，同比扭亏为盈利，但环比下滑53.7%-下滑63%，业绩表现符合预期。
　　全年钴铜销量提升也难抵钴价下跌，2019Q4销量和价格环比提升改善盈利。2019年，钴粉和MB钴均价同比下跌53.7%和下跌49%，即使铜钴产品销量同比增长37.79%和26.28%，收入仍同比下滑36.06%，毛利率从45.3%下滑至11.75%。2019Q4，钴粉和MB钴均价环比上涨15.2%和上涨12.8%，销售费用环比提升100%或反映销量环比增长，量价环比齐升带来毛利环比增加0.52亿元，同时Q4企业所得税费用为-0.1亿元，环比增加0.27亿元，但考虑到2019Q3公司存在资产减值冲回增厚业绩，2019Q4或并无资产减值，导致资产减值损失端环比减利0.47亿元；整体而言，2019Q4环比增厚约0.18亿元。2020Q1，钴粉和MB钴季度均价环比去年四季度基本持平，预计一方面，Q4往往是钴产品销售旺季，2019Q4收入环比增长的原因之一也或在于销量提升，另一方面预计受公共卫生事件的影响导致2020Q1销量数据也受到影响，2020Q1相对于2019Q4销量数据或环比大幅下滑，导致整体盈利有所下滑，Q1盈利环比下滑主要在于量而非价格。
　　行业层面：短期“无钴”新闻压制估值+公共卫生事件导致需求延后拖累钴价，钴处于至暗时刻，但也需要关注行业供应端边际变化。3月24日，刚果（金）宣布国家进入紧急状态，南非23日晚宣布实行全国封锁21天，赞比亚Lusaka市宣布从3月27日起所有跨境货物运输暂停。短期看，在铜钴价格低迷的背景下，本次非洲疫或导致部分矿山因原辅料供应端不足而出现一定减产的可能性；公司2019Q2开始逆势补库存，年底原材料价值量高达9.3亿元，相对同行较高的原材料库存或为业绩提供一定安全垫。
　　盈利预测与评级:下调2020-2022年盈利预测，预计或实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元，EPS为0.9元、2.0元、2.4元，以2020年3月25日收盘价，对应PE为54.7X、24.8X、20.6X，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：钴价下跌，供给端大幅放量，自身项目、下游需求不及预期等。