华鑫证券-金山办公-688111-业绩强劲增长，MAU与付费用户数创新高-200326

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　　事件：金山办公公布2019年年度报告，实现营收15.80亿元，同比增长39.82%，归母净利润4.01亿元，同比增长28.94%，扣非净利润3.15亿元，同比增长16.60%。2019年Q4单季度，公司实现营收5.37亿元，同比增长40.46%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长94.23%，扣非净利润1.54亿元，同比增长77.76%。公司拟定2019年度利润分配方案：向全体股东每10股派发现金股利3元（含税），共计分配现金股利13830万元。
　　业绩增长符合预期，各业务稳步发展。2019年，公司实现营业收入15.80亿，同比增长39.82%；其中办公软件授权业务4.96亿，同比增长39.41%，主要系受国内办公软件市场规模化增长、国内软件正版化推进，公司品牌优势等因素促进；办公服务订阅业务6.80亿，同比增长73.06%，主要系公司着力发展的WPS会员和稻壳会员业务，通过优化产品服务，使得个人客户订阅业务明显增长；互联网广告推广业务4.04亿，较上年度增长5.99%。
　　MAU与付费用户数创新高。1）在MAU方面，截至2019年12月31日，公司主要产品MAU达到4.11亿，同比增长32.6%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.54亿，同比增长28.33%；移动版月度活跃用户数2.48亿，同比增长37.02%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2）在付费用户方面，2019年度，公司累计年度付费个人会员数达到1,202万，同比增长104.42%。
　　远程办公需求激增，带动金山文档业务爆发增长。在远程办公方面，受疫情影响，今年年初以来国内各公司远程办公需求爆发式增长，公司也响应号召为政府、企业、学校等机构捐赠了超过400万个云办公账号。截至2020年3月2日，受疫情影响，公司多人在线文档协作产品金山文档MAU由2019年底的6700万迅速达到2.39亿。远程办公的加速普及，使得公众养成在线办公的习惯，有望带动金山文档业务持续性高增长。
　　国内安全可靠市场不断推进，公司信创业务将迎来快速增长期。在国家信息安全总体战略及信息化工程的带动下，国内信创领域领军企业浪潮、龙芯、中软、金山等不断积极推进基础软硬件适配整合和应用推广工作。目前金山推出的WPSOffice可以适配多种不同的操作系统与整机平台，可以广泛应用于党政军各级单位。作为国产办公软件龙头，公司B端办公软件授权业务有望受益于安可市场的不断推进。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.75、9.66和13.21亿元，对应EPS分别为1.46、2.10和2.87元，现价对应2020-2022年PE分别为161.0、112.5和82.3倍。考虑到公司是国内办公软件领导企业，受益于疫情带动的远程办公爆发式增长以及信创市场的不断扩张，公司MAU与付费用户数双双提升，我们看好公司的发展前景，首次给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：信创业务推进不及预期；付费用户增长不及预期；海外业务进展不及预期。