财信证券-金科股份-000656-业绩亮眼，财务结构持续优化-200326

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　　投资要点：
　　公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入678亿元，同比增长64%，实现归母净利润56.76亿元，同比增长46%，业绩超预期。
　　结转提速，毛利率稳步提升。受益于2016-2018的销售高增长，近年来公司结转提速，带来营业收入和利润的快速增长。公司房地产销售毛利率29.12%，较2018年提升0.56pcts，生活服务即物业板块毛利率25.83%，较2018年提升7.07pcts，盈利能力提升。但归母净利润增速不及营业收入增速的原因在于：1）本着审慎性原则，公司计提了9.81亿元的存货跌价准备和9645万元的坏账损失；2）因为大幅拿地，财务费用增长较快。
　　销售稳健，土地储备充足。公司以重庆区域为深耕区域，重庆市占率达到11.66%，同时在主要拓展的重点二线城市如合肥、苏州、南宁等地区市占率也逐步提升。2019年公司销售额1860亿元，增长57%，2020年公司目标销售额2200亿元，较2019年销售额增长18%。根据克而瑞数据，公司2020年1-2月销售额121亿元，同比下滑21%。受疫情影响，销售下滑，但未来随着疫情控制稳定，公司销售优势的释放，销售增速将快速修复。2019年，公司新增土地建面3323万方，增长62%，可售面积6700万方，土地储备充足，可满足公司约3年的发展需要。从土地储备结构看，华东、西南（不含重庆）、华中占比提升至22%、18%和16%，全国化布局更加完善。
　　财务结构持续优化。公司经营净现金流22亿元，同比增长68%；净负债率降至120%，在规模增长的同时，优化了杠杆结构。今年以来，公司发行了超短融和公司债，共31亿元，融资利率较2019年有所下行。融资通畅保障了公司的资金周转，帮助公司抵御风险。
　　盈利预测及投资评级：预计公司2020/2021实现归母净利润70.07、84.92亿元，对应EPS为1.31、1.59元。综合行业估值水平，给予公司6-12个月6-7倍PE，对应合理区间为7.86-9.17元，维持公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复制约销售修复；资金压力加大，结转不及预期。