华创证券-隆基股份-601012-重大事项点评：降价推动M6渗透率提升，硅片格局好于预期-200326

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　　事项：
　　3月25日公司公布单晶硅片价格调整公告：其中M2维持3.07元/片，M6下调0.06元/片至3.41元/片，新推G1硅片报价3.32元/片。
　　评论：
　　M6下调0.06元/片，降幅1.73%。根据隆基的官网今日的硅片报价公告，M2硅片价格维持3.07元/片，M6硅片下调0.06元/片至3.41元/片，降幅1.73%。由于M2硅片是当下隆基的主要出货产品，硅片价格的维持不变，体现了硅片供需格局之好超出市场此前的预期。而M6硅片的降价，预计目的则主要是为了引导客户加速向M6转型。同时由于M6硅片尺寸更大，其产品毛利率显著好于M2，预计此次降价后M6毛利率仍显著高于M2，此举将推动客户向M6升级且有利于提升隆基盈利能力。而目前市场M6电池售价普遍高于M2电池，且制造成本端M6电池也显著低于M2，电池厂商的盈利能力来说M6也显著好于M2。因此隆基大力推动M6升级是一个双赢举措。
　　公司新增G1硅片报价。公司此次还新增G1硅片报价3.32元/片，预计主要系部分客户存在G1硅片需求，公司已形成批量化供货。隆基定位于专业化单晶硅片供应商角色，客户拥有批量化需求便可以进行稳定生产供应。我们预计后续随着硅片大型化趋势的演进，硅片供应规格面临一定多样化的可能；公司作为单晶硅片龙头，新增产能大多于2017年以后扩张，预计尺寸变化并不会形成对公司的核心挑战。
　　硅片格局好于预期，进击的单晶龙头。目前国内单晶硅片产能主要集中于隆基股份、中环股份、晶科股份、晶澳科技等公司。拥有外销能力的企业主要为隆基股份及中环股份，受国内“疫情”的冲击，硅片的扩张进度整体较慢，竞争格局好于此前市场预期。截至2019年末公司基本形成了43GW单晶硅片，随着保山二期以及丽江二期项逐步满产以及老产能技改升级，预计公司单晶产能将逐步攀升至50GW左右。而2020年随着公司银川基地15GW产能的投产，公司产能将有望进一步提升至65GW。而随着腾冲10GW单晶硅棒项目的进一步落地，保守预计2021年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上，龙头格局料将进一步稳固。
　　维持盈利预测，维持“强推”评级。公司作为光伏一体化龙头，产业链布局涵盖硅片/电池/组件3个领域，目前已在单晶硅片环节形成了绝对的竞争优势，且竞争格局好于预期；同时公司积极拓展下游组件销售渠道通路，目前进展迅速。我们预计随着光伏平价的到来，行业将迎来全面性成长。疫情短期对需求端形成一定冲击，但供给端格局预计将有望向好，龙头有望持续受益。我们维持预测2019-2021年公司盈利50.65亿/67.87亿/81.25亿，对应EPS分别为1.34元/1.80元/2.15元。我们维持公司2020年20倍估值，对应目标价36元，考虑到公司的行业地位，以及极强的竞争实力，维持“强推”评级。
　　风险提示：出口需求不及预期，产业链价格下降超预期。