方正证券-寒锐钴业-300618-盈利边际向好，2020年新增产能增厚利润-200326

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　　事件描述：
　　公司3月25日发布2019年年报和2020年一季报预告，2019年公司实现营收17.79亿元，同比减少36.06%；归母净利润0.14亿元，同比减少98.04%；每10股派发现金红利0.11元（含税）。2020年一季度，公司预计实现归母净利润2000-2500万元，同比扭亏为盈。
　　事件点评：
　　全年钴价拖累利润，盈利边际转好。
　　2019年钴均价27.8万元，同比下跌48.10%，对公司利润拖累明显。钴产品销量7357吨，毛利率仅5.06%；铜产品销量10830吨，毛利率33.68%。从2019年3季度开始，公司单季度业绩扭亏为盈，2019Q4归母净利润5416万元。2020年一季度，考虑传统淡季及疫情影响，公司预计归母净利润为2000-2500万元，符合预期。
　　低价预备钴矿，充分受益钴价上涨。
　　2019年二季度钴价跌至低点，公司积极采购钴矿原材料，整体原材料备货充足，采购成本低。考虑钴价后续上涨可能性大，公司有望充分受益价格上涨带来的利润空间增长。
　　科卢韦齐项目建成投产，提供稳定增量。
　　公司在科卢韦齐“2万吨电积铜和5000吨电积钴”项目建设完毕，预计2020年逐步投产，预计2季度释放铜产量，6月后钴投产，预计2020年新增20000吨铜和2000吨钴。公司目前拥有5000吨氢氧化钴、4500吨钴粉以及10000吨电积铜产能，铜钴新产能扩张有助于公司营收、利润规模扩大。
　　募投项目稳步推进，向下游延伸。
　　公司非公开发行募资19.01亿元，用于“10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体”项目。此次募投主要出于公司对钴行业发展方向的判断，向下游逐步延伸，增加产品门类。前驱体成本较低，工序简单，公司计划采取代加工模式，赚取回收废料折扣和加工费。公司也布局了电池回收业务，随着日后钴资源紧缺，实现回收加工一体化。募投项目预计2021和2023年完成。
　　钴供需关系向好，钴价长期看好。
　　钴供给端收缩确定性强，需求端主要受益5G带动的消费电子需求以及全球新能源车的再次爆发增长。短期来看，受疫情影响，新能源车消费大幅下滑，部分海外车厂停产；其次，特斯拉声称使用“无钴电池”对市场情绪有所干扰。但长期来看，钴的供需改善确定性向好，疫情结束后，钴价有望上涨。测算国内乘用车磷酸铁锂用量占比达到30%以上，才会改变钴供需结构。
　　投资评级与估值：
　　根据盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.32、7.01、10.90亿元，同比增长2297.63%、110.72%、55.60%；对应PE分别为40、19、12。维持“推荐”评级
　　风险提示：
　　海外疫情影响超预期风险；钴矿生产超预期风险；下游需求不及预期风险；电池技术革新风险等