国信证券-瑞声科技-2018.HK-持续复苏，光学有望带来惊喜-200326

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　　2019年Q4收入增速提升
　　2019年Q4收入53亿元，同比增9.7%，继续保持复苏态势，2018Q4~2019Q4收入同比增速分别为：-32.3%、-19.1%、0.8%、2.9%、9.7%。Q4毛利率29%，环比微降0.6个百分点；净利润为人民币7.57亿元，净利率为14.3%。
　　光学：预计7月出货1亿只，Q2模组量产
　　2019年全年收入同比增长94%至10.7亿元，Q4收入同比增长150%至3.4亿元，环比增长9%。Q4毛利率大幅改善，19年底单月产出镜片4500万。塑胶镜头预计2020年7月份开始产出超1亿只。模组Q2即将开始量产，48M模组将于Q3量产。WLG镜片将于2020年Q2实现量产，计划2020年度产出3000万片WLG玻璃镜片。
　　声学：安卓占比提升至65%，SLS出货占比20%
　　2019Q4出货量同比与环比都有增长，平均单价同比跌幅收窄。SLS占公司安卓出货量比例升至65%。（Q1为35%，Q2为50%，Q3为60%）。2020年底，SLS在安卓市场中的渗透率有望达到80%。
　　2020年一季度预计受到不利影响
　　公司预计由于春节后的复工时间，以及消费者对收入降低的预期而影响购买手机，将导致2020年Q1收入、毛利和净利受到不利影响。
　　维持“买入”评级
　　预计公司2020~2022年收入分别为219亿元/261亿元/310亿元，增速分别为22%/19%/18%，2020~2022净利润分别为27亿元/34亿元/41亿元，增速分别为22%/25%/23%。公司2019年合理PE估值区间至25~26倍，对应股价60~63港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1.疫情导致智能手机需求和供给受创。2.光学业务进展不及预期。