方正证券-天银机电-300342-业绩高速增长，军工电子业务有望步入快车道-200325

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　　事件：公司公告2019年年报，2019年全年公司实现营业收入9.45亿元，同比增长26.76%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长45.46%，对应每股收益（稀释）0.33元。
　　点评：
　　1.2019年公司业绩高速增长，看好公司军工电子业务长期向好发展。（1）报告期内，公司实现营业总收入9.45亿元，同比增长26.76%，其中冰箱压缩机零配件业务收入同比增长14.91%，军工电子业务受益于核心部件国产化需求增长实现营收翻倍，同比增长109.42%，子公司华清瑞达ATE装备首批批量订单于2019年第二季度完成签署。（2）报告期内，公司实现归母净利润1.42亿元，同比增长45.46%，增速高于营收，主要受以下因素驱动：①报告期内公司销售费用率及管理费用率分别同比下降0.20pct、0.85pct；②报告期内公司其他收益增长约407万元，主要为各项政府补助及专项资金；③报告期内公司资产处置收益增长约724.7万元，主要为持有待售处置利得。（3）经营活动现金流减少，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为0.50亿元（上年同期为1.90亿元），同比下降73.56%，主要系以票据结算的订单增加，采购较大部分采用现金结算方式，导致经营活动现金流入下降、流出增加所致。
　　2.核心逻辑：国产化、核心技术自控背景下，公司ATE产品、电子战装备等军工电子业务有望进入快速增长期；恒星敏感器在国内商业卫星市场占据优势地位，有望受国内低轨道通信卫星市场加速成长推动持续向好发展；冰箱压缩机零配件变频产品结构性需求改善较为显著，海外市场拓展初显成效。
　　3.盈利预测：给予公司“推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为0.40/0.50/0.63元，对应2020/21/22年PE为45/36/29倍。
　　风险提示：产品订单不达预期；民品市场拓展不达预期；信息化建设进程不达预期