天风证券-寒锐钴业-300618-钴行业供需扭转，产业链逐渐完善有望释放业绩弹性-200326

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　　事项
　　公司发布2019年年报，报告期内实现营收17.79亿元，同减36.06%；归母净利润0.14亿元，同减98.04%，高于业绩快报的0.11亿元，并位于业绩预告0.1-0.15亿元的上限，同时拟每10股派现0.11元。公司20年一季度预计实现归母净利润0.2-0.25亿元，同比实现扭亏。
　　单季度业绩持续提升，助力全年扭亏
　　自2019年三季度开始，钴价由最低时12.10美元/磅，上涨至年末的16.8美元/磅，受益于钴价的触底回升，公司Q1-Q4季度业绩实现由-0.55、-0.15、0.36到0.54亿元的环比持续改善，并助力公司全年扭亏。
　　钴业务盈利大减，但铜业务业绩稳定
　　2019年公司实现钴产品营收13.63亿元，同减44.59%，销售7357.2吨，同增26.28%，毛利0.69亿元，同减94.12%，吨毛利0.94万元/吨，同减95.35%，钴业务盈利大减，是公司业绩下滑的主要原因；但铜业务实现营收4.14亿元，同增29.41%，销售10830.87吨，同增37.79%，毛利1.40亿元，同增60.92%，吨毛利1.29万元/吨，同增16.78%，铜业务量增价升成为公司稳定的业绩保障。
　　电积铜项目即将投产，为公司提供业绩保障
　　公司在刚果金现有铜冶炼产能1万吨，已实现满产，在建2万吨电积铜项目预计2020年达产，届时公司产能将达到3万吨，铜产量或将大幅提升。2012-2019年铜业务吨毛利维持0.87-1.50万元/吨，毛利率维持在25-35%左右，盈利较为稳定，随着铜产量的持续提升，将为公司提升稳定且持续的业绩保障。
　　钴行业供需扭转，产业链逐渐完善有望释放业绩弹性
　　目前钴价处于长周期历史相对底部，2020年随着5G的商业化和海外新能源汽车的放量，或将带来钴需求的持续改善。而嘉能可Mutanda矿在2019年四季度就已经关停，供给开始收缩，2020年的缺口或达到0.4万吨达到了2016年（上一轮牛市起点）的缺口水平，因疫情因素，钴供需均受到一定的影响，但并不改变钴行业长牛的格局。公司拟建设1万吨钴、2.6万吨前驱体项目，产业链逐步完善，并伴随着钴价的上涨，释放公司业绩弹性。
　　盈利预测及评级
　　鉴于钴价持续回暖，公司业绩拐点确认，业绩有望持续改善，预计公司2020-2022年归母净利润为4.43、6.75和7.73亿元（前值20-21年为2.99和4.00亿元），对应3月25日收盘价PE分别为30X、20X和17X，维持增持评级。
　　风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加