中原证券-寒锐钴业-300618-年报点评：业绩受钴价低迷拖累，未来或迎需求反弹-200326

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　　事件：近期公司发布2019年度报告。
　　投资要点:
　　公司营收和利润均出现较大幅度下降，现金流状况良好。2019年公司实现营业总收入17.79亿元，同比下降36.06%；实现归属于上市公司股东净利润1387万元，同比下降98.04%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润553万元，同比下降99.22%。基本每股收益0.05元。经营活动现金流净额为2.06亿元。公司业绩大幅下降最主要的原因有2019年钴均价较2018年有较大幅度下跌，公司总收入减少，毛利率从2018年的45.3%降至2019年的11.75%。分产品看，钴产品毛利率仅为5.10%，较2018年下降42.61个百分点；铜产品毛利率33.75%，较2018年增长6.67个百分点。同时，公司2020年一季度业绩预告，实现盈利2,000万元―2,500万元，主要是因为公司产能增加、钴粉原料自给率提高，总体成本下降。
　　公司产品产销量维持稳定增长。2019年公司钴产品，生产量为7,953.44吨，同比下降4.96%；销售量为7,357.28吨，同比增长26.28%；库存量为1,498.66吨，同比减少43.78%，系订单增加，钴盐中间品库存减少所致。2019年公司铜产品，生产量为10,769.91吨，同比增长36.68%；销售量为10,830.87吨，同比增长37.79%；库存量105.71吨，同比下降36.58%。铜产品产销量大幅增加，主要系刚果迈特电力供应增加，同时12月份电解铜五号线投产，铜生产线基本满负荷生产。
　　公司加快项目建设，向深度和广度拓展。2019年，公司全力推进募投项目的建设和投产工作，保证试生产和稳定达产工作的顺利进行，尽快实现新增优质产能的最大发挥，以最有利的经济规模优势，助力和推动未来两年公司营销战略的转型，目前已完成刚果（金）电解铜产线的扩产升级。国内子滁州工厂建设完成，进一步提升公司的行业地位并为加速拓展钴粉市场占有率奠定基础。同时，公司在科卢韦齐的投资项目中硫酸车间已竣工完成，其余项目将于2020年6月30日前正式投入生产。与此同时，公司加强矿山资源勘探，扩充矿产来源渠道，加快建设样版矿山保证公司产业链矿产源头的健康和可持续性发展。2019年末，公司发布非公开发行A股股票预案，通过再融资助力赣州寒锐项目建设。通过完整产业链优势，形成核心业务增长与增加新的盈利点，进一步夯实主营业务。
　　疫情影响短期需求，长期需求依然向好。2020年初以来，电解钴价格曾从25万元/吨一度涨至27.5万元/吨，不过随着国内外疫情的发酵，下游需求急冻，价格自高点回落，刷年内新低。前2个月，国内新能源汽车产销分别完成53,840辆和59,705辆，同比分别大幅下降63.8%和59.5%。虽然3月下旬各企业开工率开始逐步回升，但是终端车厂消费需求始终没有明显增长，部分电池大厂开工正常外，中小电池厂开工率依然偏低。国外，近期松下集团发布声明，其内华达州超级工厂将于3月23日开始缩减运营规模，并关停14天。该工厂是松下集团与特斯拉最大的合作项目，专门为特斯拉电动汽车生产动力电池，该工厂规划动力电池产能为35GWh，是全球最大的动力电池生产工厂之一。但是，各国为应对疫情导致的经济下行，均出台了大规模刺激计划，新能源汽车发展是国内的重要刺激产业之一，一旦全球疫情得到控制，需求可能迎来报复性反弹。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为1.40元、1.59元和1.90元，按3月25日收盘价49.48元计算，2020-2022年对应的PE分别为35.4倍、31.1倍和26.0倍。虽然疫情影响导致下游需求不足，压低短期钴市场价格，但长期来看，新能源汽车发展前景确定，在疫情过后，需求可能会迎来反弹，从而使公司业绩恢复增长，继续给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）疫情持续导致需求下降；（2）公司项目进展不及预期