华创证券-美的集团-000333-重大事项点评：拟收购合康新能控股权，助力产业链协同性提升-200326

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　　事项：
　　公司发布《关于收购北京合康新能科技股份有限公司控股权的提示性公告》，公司拟通过下属子公司广美的暖通以协议方式收购北京合康新能科技股份有限公司（简称“合康新能”，股票代码300048）控股权。本次收购总价款为7.43亿元，收购完成后公司将通过美的暖通合计持有合康新能2.09亿股，占其总股本比例18.73%，并通过上丰集团及叶进吾委托的5574.73万股股份表决权合计控制合康新能2.64亿股股份表决权（约占合康新能总股本的23.73%），公司将成为合康新能间接控股股东。本次收购尚需取得国家市场监督管理总局反垄断局批准以及深圳证券交易所进行合规性确认，仍存在不确定性。
　　评论：
　　拟收购合康新能18.73%股权，交易完成后将成其控股股东。美的集团拟向上丰集团和刘锦成分别收购合康新能1.98亿股和0.11亿股股份，本次交易完成后美的集团通过美的暖通将控制合康新能23.73%的表决权，成为合康新能的间接控股股东。本次收购总价款为7.43亿元，根据合康新能19年业绩快报，本次交易估值对应19年PB、PS分别为1.8、3.0倍，参考中信输变电设备行业平均水平（PBMRQ均值2.8倍，PSTTM均值3.3倍）收购估值较为合理。
　　国内高压变频器行业龙头，合康新能三大板块驱动发展。合康新能成立于2003年，经过十余年发展已成为国内高压变频器行业龙头。合康新能在巩固高压变频器行业领先地位的同时，积极打造多层次节能环保平台，主营业务由工业自动化节能设备制造外延发展，目前形成节能设备高端制造业、节能环保项目建设及运营产业、新能源汽车总成配套及运营产业三大板块。目前节能设备高端制造产业（以生产、研发、销售高压变频器、中低压变频器和伺服产品为主）仍为公司主要收入贡献来源，19H1贡献收入比例66.83%。当前国内工业自动化程度不断提升，国家大力推动包括工业互联网在内的新基建工程，合康新能作为行业龙头发展空间广阔，营收业绩有望持续增长。
　　助力提升产业链协同性，增强美的集团多元业务布局。美的集团作为家电行业全品类龙头，近年来积极布局工业机器人领域，先后与日本安川电机、德国库卡集团展开合作，加速从家电企业向全球科技集团迈进的步伐。此次收购有助于：1）充分发挥合康新能在工业变频器领域的领先优势，助力公司进一步加强工业自动化与电力电子软件驱动领域的产业布局，提升工业自动化产业链协同机会，拓展ToB业务规模，强化ToC和ToB业务“双轮驱动”的业务模式；2）随着我国经济不断发展以及城市建设逐步完善，中央空调作为重要的配套设施设备，行业预将迎来进一步发展，收购合康新能有助于加速公司大型中央空调的变频化进程，提升对传统定频产品的竞争优势；3）增加了公司业务的多元性，布局进入节能环保、新能源汽车等业务。
　　合康新能将纳入合并报表，对公司财务指标影响较小。本次收购完成后，合康新能将成为公司控股子公司，导致公司合并报表范围发生变化。2019年合康新能收入及归母净利润分别为13.05亿元和0.24亿元，净利率1.81%，相较于美的集团（2018年营收及业绩分别为2618.20亿元和202.31亿元）其规模体量较小，并表后对公司财务指标的影响较为有限。
　　投资建议：考虑到短期疫情对公司内外销经营产生一定压力，但家电消费较为刚性预计影响有限，我们略下调公司19/20/21年归母净利润预测至241/255/290亿元（原：241/270/307亿元），对应PE分别为14/13/12倍。此次拟收购合康新能控股权，有望充分发挥双方协同优势，助力公司加速布局工业自动化领域，向全球领先的科技集团迈进。美的集团未来发展确定且分红稳定，全球降息潮再起，高股息优质核心资产价值凸显。基于以上并参考海外可比白电龙头估值，调整目标价至66元（原：70元），对应20年18倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场拓展风险。