国信证券-华兰生物-002007-2019年年报点评：血制品稳健，疫苗高增长-200326

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　　业绩符合预期，现金流优秀
　　华兰生物2019年营收37.00亿元（+15.02%），归母净利润12.83亿元（+12.63%），扣非后归母净利润11.47亿元（+14.47%），业绩符合预期。2019年经营性现金流净额为13.6亿元，连续两年大于净利润，现金流十分优秀。四季度单季度营收10.62亿元（-10.1%），归母净利润3.20亿元（-15.9%），单季度同比下降主要因为2019年流感疫苗销售多在三季度。
　　血制品稳健增长，销售费用率下降
　　2019年血制品业务营收26.4亿元（+9.8%），归母净利润9.9亿元（+8.2%），保持稳健增长。2019年9月梁平浆站正式开采，12月重庆巫山浆站成立，可为公司采浆提供新的增量。2019年估计血制品的销售费用率为6.6%（-1.1pp），受到疫情影响，供给端紧张的情况将会加剧，我们预计血制品的销售费用率将在2020年进一步下降。
　　疫苗业务保持高增长，华兰主导流感疫苗市场
　　2019年疫苗公司实现营收10.5亿元（+30.68%），净利润3.75亿元（+38.92%），维持高增长。主要的增长来源是四价流感疫苗的放量，2019年共批签发四价流感疫苗836万支（+63.2%）。虽然四价流感疫苗的竞争者可能进一步增加，但是流感疫苗市场广阔，华兰规模化优势巨大，将继续主导流感疫苗市场。
　　风险提示：采浆不及预期、疫苗销售不及预期
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务稳健增长，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务预计2021年将有第一个产品上市，后续品种逐步上市，贡献销售。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%，新增2022年盈利预测为22.22亿元。预计2020~2021年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为37/32/28x，维持“买入”评级。