国海证券-创业慧康-300451-事件点评：业绩稳健增长，慧康物联网平稳转型-200326

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　　事件：
　　公司公告2019年年报及2020年一季度业绩预告：2019年公司实现营业收入14.80亿元，同比增长14.69%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长47.67%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长30.60%。2020年一季度公司预计实现归母净利润5300-7150万元，同比增速为-14.67%-15.11%。
　　投资要点：
　　医疗行业收入高增长，慧康物联网平稳转型。2019年公司将原有三个医疗事业群中新增医保事业群，形成涵盖信息化、互联网、物联网和医保的完整的医疗IT业务体系，2019年医疗行业收入11.70亿元，同比大幅增长40.68%，占总营收比例达到79.05%。医疗信息化领域，公司新增千万级订单19个，大数据、AI相关产品已经在多家医院落地，信息化业务连续三年实现30%以上的增长率；医疗互联网领域，处方流转业务全年签约13家医院，云护理平台签约机构28家，“健康城市”运营建设新增自贡市；医保信息化领域，公司中标国家医保局医保核心业务系统，DRGS医院管理平台系统在20多家公立医院上线应用；医疗物联网领域，子公司慧康物联网正按规划由金融IT服务商向医疗IT服务商转型，整体经营业绩平稳，2019年共实现营收3.98亿元，同比减少2.81%，实现净利润1.17亿元，同比降低10.71%。
　　毛利率明显提升，研发投入持续加大。2019年公司整体毛利率53.45%，同比提升3.7pct，其中医疗行业毛利率55.73%，同比增加1.64pct，非医疗行业毛利率44.83%，同比增加2.93pct，非医疗行业毛利率的提升说明慧康物联网保留了高毛利客户，帮助公司平稳转型。费用方面，2019年公司销售费用率10.16%，同比增加0.9pct；管理费用率20.84%，同比降低0.98pct。公司近年持续加大新产品的开发力度，研究大数据、AI、区块链等新技术在医疗领域的应用，2019年研发投入2.09亿元，占总营收比例达到14.11%，研发人员数量占比达到31.15%。
　　疫情提升医疗IT景气度，互联网医疗加速落地。我们认为，医疗科技景气来源于国内医疗体制改革，2020年是医疗IT建设大年，疫情中现有的信息化设施在疫情防控及诊治中发挥了重要作用，但同时也暴露出信息共享、区域协同等方面建设不足的问题，疫情后政府和医院对医疗科技投入有望加大。疫情中互联网医疗关注度提升，支持政策频出，各地互联网诊疗纳入医保速度加快，疫情推动医院核心科室互联网化进程，同时也提高了患者对于互联网医疗认知程度和认可度，互联网医疗正在进入新的发展阶段。目前公司在处方流转、商保理赔、聚合支付、互联网医院建设等互联网医疗核心环节实现了跨越式发展，看好公司互联网医疗成长性。
　　平安子公司拟入股，协同助力公司成长。2020年1月，公司公告平盛安康拟受让杭州阜康持有的创业慧康不少于3699万股（占5.00%），但不超过6994万股（占9.45%）的股份。平盛安康是中国平安全资子公司，双方将在在区域医疗健康平台运营服务板块开展合作，公司承诺2019-2021年，以2018年全年扣非净利润为基数，扣非净利润逐年增长年均不低于30%。我们认为，平安系在商保、健康管理、智慧城市领域有着广泛和深入的布局，双方的合作将对公司业务拓展、份额提升产生积极影响。
　　盈利预测和投资评级：给予“买入”评级。我们认为，公司全链条布局医疗IT，慧康物联网向医疗领域转型顺利，公司将深度受益于医疗IT行业景气度提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.55/0.70/0.89元，对应当前股价PE分别为44/35/28倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：1）慧康物联网转型进度不及预期；2）医疗信息化行业景气度不及预期；3）平安子公司入股进展不及预期；4）与平安合作的协同效应不及预期；5）公司业绩不及预期；6）系统性风险。