新时代证券-璞泰来-603659-2019年报点评报告：2019收入高增，拟定增49.59亿元，未来负极+隔膜涂覆降本放量加速成长-200327

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　　年报数据：2019年收入增速45%，归母净利润增速10%
　　璞泰来年报数据：2019年公司营收48亿元，同比+45%，归母净利润6.5亿元，同比+10%。营收的快速增长主要来负极和隔膜涂覆业务的出货放量。归母净利润增速相比营收增速低，一方面由于负极业务上游石墨化和针状焦的成本压力，另一方面费用率（包括财务费用等）有所提升，侵蚀了部分业绩。但随着公司石墨化加工推进和上游针状焦业务渗透提升，预计毛利率将回升，同时规模扩大后费用率下降，带动业绩高增长。
　　定增发行：拟定增49.59亿元，用于山东兴丰收购、负极隔膜、补流资金
　　公司拟向包括李庆民、刘光涛在内的不超过35名对象定向增发1亿股，占股本30%，募资总额不超过49.59亿元。资金主要用于1、收购山东兴丰49%股权（7.35亿元）2、负极和隔膜项目（27.39亿元）3、补充流动资金（14.85亿元）。通过定增，一方面绑定子公司利益，加快石墨化加工推进，另一方面加强公司原有主业产能和技术壁垒，还可以缓解公司财务运营压力。
　　负极：保持高出货量，石墨化加工和针状焦降本释放业绩
　　2019年负极负极收入31亿元，同比+54%，销量是4.6万吨，同比+56%。公司是人造石墨负极龙头，在2019年下游电动车销量低景气的环境下，仍保持快速发展，反映公司优异的市场竞争力。2019年负极毛利率27%，同比下降7Pct，毛利率的下降主要是受到石墨化加工、针状焦价格的影响，随着公司向上游拓展，成本降低，预计毛利率将会回升。
　　隔膜涂覆：受益于电池厂代工需求，隔膜涂覆业务将以量补价
　　2019年公司涂覆收入7亿元，同比+118%，隔膜销量5.7亿平米，同比+173%。收入增长的原因是隔膜涂覆业务受到下游电池厂客户认可，加速放量。2019年涂覆毛利率47%，同比提高2Pct，毛利率提升的原因是产能利用率提升使得成本下降。未来受益于电池厂代工需求，隔膜涂覆业务将以量补价。
　　锂电设备：行业景气度高，锂电设备业务保持稳健发展
　　2019年锂电设备收入7亿元，同比+25%，设备销量285台，同比+43%，收入增长的原因是销量提升。2019年锂电设备毛利率27%，同比下降6Pct，下降的原因是公司设备售价下降。行业景气度高，锂电设备业务保持稳健发展。
　　盈利预测及投资建议
　　公司作为负极材料龙头，伴随石墨化加工和针状焦整合，未来将进一步快速发展，同时隔膜涂覆和锂电设备等业务也将增厚公司业绩。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.95、15.89、20.06亿元，按照最新收盘价对应PE分别为26、18、14倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游电动车销量不及预期、负极材料销售价格下降超预期、隔膜涂覆代工量不及预期、公司成本控制低于预期。