天风证券-邮储银行-1658.HK-业绩增速靓丽，资产质量优异-200326

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　　事件：3月25日，邮储银行披露19年报。营收2768.1亿，YoY +6.1%；拨备前利润1182.1亿，YoY +5.6%；归母净利润609.3亿，YoY +16.5%；ROE达13.1%，同比提升0.79 pct；不良率0.86%，拨备覆盖率389.45%。
　　点评：
　　净利润及PPOP增长平稳，中收表现亮眼
　　营收平稳增长。19年营收YoY +6.06%，与3Q19持平，但较18年有所下降10 pct，主要是净息差下降导致。分拆来看，净利息收入2402.2亿，YoY+2.6%，主要是生息资产规模扩张(比年初增7.7%)；中收170.9亿，YoY +18.4%。
　　拨备前利润YoY +5.6%，比3Q19下降8.7 pct；净利润YoY +16.5%，与3Q19基本持平，盈利因子除息差、税收外，均有正向贡献。ROE维持较高水平。19年加权ROE达13.1%，同比提升0.79 pct，或处于大行中较好水平。
　　净息差承压
　　19年净息差为2.5%，季度环比下降2BP，比18年全年低17BP，主要原因：1、存款定期化，导致计息负债成本率同比上行13 bp至1.59%；2、贷款利率下行带动生息资产收益率季度环比下降2 bp至4.04%。我们预计资产负债两端受挤压的趋势将持续，息差仍将小幅下降。
　　资产负债结构优化，零售优势巩固
　　贷款占比提升。19年贷款余额YoY +16.3%，较为平稳。19年末贷款占生息资产比例较18年末提升3.54pct至48.11%。存款占比更进一步，揽储潜力尽显。19年存款余额YoY +8%，增速18年末提升1 pct。19年存款余额占计息负债比例高达97.02%，较18年末提高0.66 pct。
　　零售优势巩固。19年新增贷款61.8%为个贷，较18年提高4.07pct。其中新增贷款40.46%投向房贷，17.91%投向个人小额贷款（较18年提升4.14pct）。19年末个贷余额占贷款比例为55.3%，较18年末提高1.06pct。19年个人银行业务营业收入1765.7亿元，YoY+7.94%，占营业收入的63.79%，较2018年提升1.12pct。
　　拨备覆盖率大幅提升，资本充足率回升
　　不良率小幅波动，拨备覆盖率同比大增。19年末不良率比3Q19上升3BP到0.86%，与18年末持平。19年末关注贷款率为0.66%，同比上升3BP；19年末逾期贷款率同比上升4BP至1.03%。三项指标均属于正常波动，资产质量保持优异。
　　19年末拨备覆盖率为389.45%，较18年末提升42.65pct，大幅领先其他大行；拨贷比3.35%，同比上升36 bp，风险抵补能力强。
　　资本充足率回升。因邮储银行在A股IPO成功，19年的核心/一级/资本充足率分别为9.9%/10.87%/13.52%，季度环比上升35BP/22BP/25BP。
　　投资建议：业绩增速靓丽，资产质量优异
　　作为最年轻的国有大行，邮储银行的净利润增速与资产质量方面的各项指标均优于其他大行。我们预计20-22年归母净利润增速为9.3%/8.3%/7.9%，给予目标估值1倍20年PB，目标价6.52元/股，对应港币7.17元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：LPR和存款压力继续压制息差；内外部经济环境不确定性加强；资产质量大幅恶化。