华金证券-策略类事件点评：进入艰难时刻，疫情冲击下的我国出口贸易-200326

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　　投资要点
　　受新冠疫情影响，全球正常的经济社会活动秩序被破坏；1-2月，主要受国内疫情影响，外贸企业停工、停产，使得出口贸易出现大幅下滑；而3月之后，伴随海外疫情的快速扩散，作为中国重要贸易伙伴的美国、欧盟、韩国等先后成为本轮疫情爆发的重灾区，海外出口贸易需求被严重破坏。
　　根据2019年我国进出口数据计算，我国进出口总额占GDP比重约为32%，出口总额占GDP比重约为17.4%，我国海外贸易依存度依旧较高。简单推算来看，以OECD公布的我国出口产品国内附加值占比约68%为假设计算，可能依旧影响国内约11%的相关经济体量。
　　对于出口增速可能的下行周期，我们预计可能至少持续到2020年末。复盘2008年全球金融危机和2010年欧债危机期间我国出口增速的变化趋势，可以发现，出口增速的下行周期与目标出口地经济的下行周期基本同步：1）08-09年全球金融危机时期，我国出口增速从2008年四季度开始步入下行周期，持续时间约1年时间；恰恰对应于2009年全球经济衰退，2009年全球经济增速从上一年的3.04%下滑到0.01%；2）2010-2012年欧洲主权债务危机时期，我国对欧盟出口增速在2012年出现负增长，恰恰对应于2012年至2013年一季度欧元区的衰退，欧元区经济增速从2011年的1.7%，下滑至2012年-0.9%。假设按照目前市场普遍预测的2020年全球经济将下行，则对于我国出口的冲击可能将至少持续到2020年末。
　　我国大约40%的出口订单可能明显放缓。根据2019年出口贸易各国占比来看，我国对美国、欧盟、韩国等当前疫情主要爆发地区的出口金额占比分别为16.8%、17%、和4.4%；简单推测来看，可能至少将有40%的出口订单会明显受到疫情影响，面临消减或延迟。从我国对美欧韩国的出口商品结构来看，其中，排名前十的大类商品出口金额占比接近70%，预计受疫情冲击出口需求放缓或更为明显，相关商品外贸商2020年可能进入艰难时间；主要包括机电产品、电机产品、机械产品、纺织及服装、杂项、家具用品、工业金属、塑料橡胶、玩具、及车辆等运输设备。
　　当前我们所处的新冠疫情危机可能与2008年全球金融危机时期更有相似性，以08年危机时期的出口下滑幅度和总量为基础测算，预计2020年我国出口增速下滑幅度约20%左右：首先，受影响面包括全球主要国家；而欧美作为我国主要的贸易伙伴，是其中受冲击最大的地区之一。其次，经济受冲击幅度可能较为相似；2009年全球经济衰退过程中全球GDP降速幅度约3个百分点，根据目前市场预测，2020年全球经济减速幅度预计也在大约3个百分点。
　　海外收入占比高的偏出口型行业，在2020年外贸出口下滑过程中预计会遇到更多的经营困难。以上市公司财报中公布的海外收入为数据基础，分类统计行业海外收入占比情况；其中，大类行业来看，海外收入占比最高的前五大行业依次为电子、家电、机械设备、纺织服装和国防军工。
　　风险提示：未能充分预期全球贸易保护主义的影响、全球经济超预期下滑、疫情超预期发展、政策不及预期、其他系统性风险等。